【简】九州通(600998)：核心分销业务稳健，三新两化战略稳步推进250908

一、核心业务表现1. 医药分销稳居行业龙头上半年实现销售收入 676.34 亿元，同比增长 6.04%，占总营收 83.4%。其中：第一终端（公立医院）：收入 222.50 亿元，同比增长 10.21%；第二终端（零售药店）：收入 127.09 亿元，占比 15.68%；第三终端（基层民营机构）：收入 82.14 亿元，同比增长 4.59%。2. 新兴业务多点突破医药工业：自产及 OEM 业务收入 15.93 亿元，同比增长 10.77%，形成西药、中药、器械三大产品集群，其中九信中药自产饮片收入 12.22 亿元，同比增13.16%。数字物流：收入 5.87 亿元，同比增长 24.66%，智能仓储系统（WMS/TMS4.0）和物流机器人（AGV/RGV）技术应用提升效率 300%。医美业务：收入 5.83 亿元，同比增长 48.64%，合作机构超 1.1 万家，网络覆盖率近 60%。二、“三新两化”战略进展1. 新产品战略CSO 模式：总代品牌推广业务收入 95.91 亿元，新增药品新品 61 个（含 7个千万级单品），与利奥中国达成卡泊三醇系列独家代理合作。产业基金：设立 5 亿元九盈创业投资基金，聚焦创新药及高端仿制药，加速新品引进。2. 新零售战略好药师“万店加盟”：门店总数达 31,535 家，预计 2025 年末超 33,500家，向加盟店销售额 34.18 亿元，同比增长 41.30%。电商渠道：B2C 电商总代总销收入 5.65 亿元（+13.96%），抖音、快手等兴趣电商渠道增长 95%，领跑行业。3. 新医疗战略诊所联盟：九医诊所会员店超 2,400 家，计划三年内达万家。AI 辅助诊断平台覆盖近 3,000 种疾病，月均使用 5.1 万次，供应链品种满足率超 90%。数字化赋能：自主研发 SaaS 诊所管家系统，实现 3 秒建档、10 秒出方，优化诊疗效率。4. 数字化与不动产证券化AI 技术应用：上半年研发投入 1.46 亿元，覆盖智慧物流、AI 辅诊、智能办公等领域，预计全年降本增效 1.2 亿元。REITs 落地：成功发行医药仓储物流公募 REITs，募资 11.58 亿元，认购倍数达 1,192 倍，贡献净利润 4.38 亿元，优化资产负债率 3.2 个百分点。三、财务与资本市场表现业绩增长：营收 811.06 亿元（+5.10%），归母净利润 14.46 亿元（+19.70%），扣非净利润同比下滑主要受应收账款减值影响，剔除该因素后实际增长31.44%。现金流改善：经营性现金流净额同比增加 3.8 亿元，预计全年为正。评级提升：主体信用评级调升至 AAA（中诚信国际），成为医药流通领域首家获此评级的民营企业。四、风险与展望风险提示：新业务进展不及预期、市场竞争加剧、政策变动及应收账款坏账风险。未来战略：公司计划持续加码"三新两化"，推动 REITs 扩募，深化 AI 与数字化融合，目标 20252027 年净利润复合增长率超 7%。兴业证券认为，九州通通过"传统业务稳底盘、新兴业务拓空间"的格局，有效对冲行业政策风险，长期增长潜力显著，维持"买入"评级。