【简】润达医疗(603108)：2025年中报点评—主页承压看好逐季改善，AI医疗稳步推进250908
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研究对象润达医疗
发布机构中信证券
分析师张斌斌,宋硕,陈竹
发布日期2025-09-08
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研究对象润达医疗
股票代码603108
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研报摘要
摘要原文以原始报告为准
- 传统主业承压，短期业绩下滑但逐季改善：财务表现： 2025 年上半年，公司实现营收 34.70 亿元，同比下降 16.08%；归母净利润 1.21 亿元，同比由盈转亏（232.14%）；扣非净利润 1.34 亿元（269.39%）。单季度看，Q2 营收 18.09 亿元（12.32%），归母净利润 0.51亿元（174.81%），亏损幅度较 Q1（0.69 亿元）收窄，呈现逐季改善趋势。承压原因：IVD 行业政策影响： 集采降价导致产品入院价格下滑，毛利率同比下降6.16pct 至 20.94%。成本刚性： 设备折旧、人员薪酬等固定成本无法随收入同步降低，挤压利润空间。分业务拆解：集约化/区检业务： 收入 9.32 亿元（24.59%），客户数增至 448 家，主动优化结构但受政策冲击较大。工业板块： 收入 2.10 亿元（7.18%），国内承压，海外亮眼（核心产品获FDA 认证）。第三方实验室： 收入 0.60 亿元（18.80%），检验项目收费下调拖累业绩。2. AI 医疗业务加速落地，打造新增长引擎：收入高增： 2025H1 医疗信息化业务营收 0.94 亿元，同比增长 40.73%，成为核心亮点。全场景布局（B/C/G 端）：B 端（医院）：覆盖华西、齐鲁、协和等超百家医院，合作推出“睿兵 Agent”（消化科）、“齐鲁·心擎急性胸痛大模型”，提升专科诊疗能力。G 端（政府/区域）： 与华为合作“华擎智医”训推一体机，落地杭州拱墅、山东寿光等城市医疗云项目，赋能基层医疗。C 端（个人）： 与美年健康合作 AI 体检报告解读，覆盖超 60 家机构，拓展体检、保险场景。技术壁垒： 基于华为昇腾算力与自有医疗数据，构建“诊前诊中诊后”闭环生态，AI 产品商业化加速。3. 战略转型与长期逻辑：降本增效持续推进： 公司优化业务结构，加强费控管理，推动成本端改善，Q2 亏损环比收窄印证韧性。海外拓展潜力： 工业板块核心产品获 FDA 认证，为海外市场打开空间，对冲国内政策压力。AI 医疗竞争力： 依托华为技术合作与医疗数据积累，AI 解决方案已形成可复制的商业模式，有望成为第二增长曲线。4. 投资建议与评级：维持“买入”评级： 中信证券认为，尽管短期传统业务受政策压制，但 AI医疗高增验证转型逻辑，且 Q2 亏损收窄显示改善趋势，长期竞争力突出。核心逻辑： AI 医疗商业化加速+海外市场突破+传统业务修复预期。5. 风险提示：政策风险： IVD 集采降价持续超预期，影响传统业务盈利能力。AI 落地不及预期： 医疗 AI 商业化进程受监管、技术成熟度或市场需求影响。海外拓展不确定性： 国际市场竞争加剧或贸易政策变化。应收账款风险： 医疗行业回款周期长，现金流压力持续。
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