【简】华熙生物(688363)：25Q2归母净利同比+21%恢复增长，收入仍承压250908

核心观点华熙生物 2025 年 Q2 归母净利润同比+20.89%（1.19 亿元），盈利拐点显现，但上半年营收同比 19.57%（22.61 亿元），核心业务仍处调整期。报告认为，公司通过组织变革、费用优化及研发聚焦初见成效，但短期业绩承压主要受皮肤科学创新转化业务（护肤品）收入下滑拖累，长期需关注战略转型落地效果。财务表现1. 收入端承压：上半年营收 22.61 亿元，同比 19.57%，主因皮肤科学创新转化业务收入9.12 亿元（33.97%），占主营业务收入 40.36%。分业务：原料业务 6.26 亿元（0.58%），医疗终端 6.73 亿元（9.44%），营养科学创新转化 0.38 亿元（+32.40%）。渠道优化：关闭 237 家低效线下门店，线上电商 GMV 占比提升至 43%。2. 利润端改善：Q2 归母净利润 1.19 亿元，同比+20.89%，净利润率 10.05%（首次自2024Q1 以来同比、环比双升）。费用优化：销售费用率同比 12.46pct（Q2），上半年 6.19pct，主要削减低效投流与外包活动。资产减值影响：Q2 计提信用/资产减值损失 4837 万元，扣非净利润同比+8.75%（0.92 亿元）。3. 现金流与研发：经营活动现金流净额 2.18 亿元（17.49%），盈利现金比率 98.6%，回款质量改善。研发投入 2.31 亿元（+15.25%），占营收 10.22%，聚焦高端透明质酸、重组胶原蛋白等核心领域。业务亮点与战略调整1. 组织变革显效：赵燕 2025 年 3 月回归一线后，推动“效益导向”营销、组织革新（摒弃外聘职业经理人，培养创业型人才）及研发聚焦（削减 88 个低效项目）。管理费用因架构升级增加 2900 万元（Q2），短期损益承压，但长期降本增效。2. 新品与渠道升级：医疗终端：推出合规水光针“润百颜·玻玻”、动能素“润致·缇透”，强化一站式抗衰方案；直销占比超 80%。功能性护肤：夸迪悬油次抛 2.0（CT50 专利技术）、润百颜屏障修护系列复购率超 40%。3. 原料与医疗终端稳健：原料业务国际注册加速，医药级透明质酸、重组胶原蛋白（COL3INJ01）等 6 款新品上市。骨科产品“海力达”收入增 35.34%（2023 年），海外注册覆盖 15 国。机构观点与长期逻辑1. 盈利拐点确认：Q2 净利润率回升印证费用管控与组织效率提升，但收入复苏需待渠道优化与品牌建设周期。2. 合成生物战略：依托全球最大中试平台，拓展生物活性物（麦角硫因、PDRN 等）产业链，原料+终端双轮驱动长期价值。3. 竞争格局：与巨子生物（上半年净利润+20.6%）形成差异化竞争，华熙生物聚焦“科学传播+硬核研发”，而非价格战。风险提示业务调整风险：营销策略转型期收入承压，新品增长贡献仍需时间验证。市场竞争加剧：重组胶原蛋白赛道（如锦波生物、巨子生物）抢占市场份额。转型效果滞后：组织变革与研发聚焦若未达预期，可能影响长期盈利修复。