顺丰控股(002352)：Q2业绩稳健增长，经营激活再度加码250907

事件描述

顺丰控股发布 2025 年中报：2025H1，公司营业收入为 1468.6 亿元，同比增长 9.3%；归母净利为 57.4 亿元，同比增长 19.4%。2025Q2，公司营业收入为 770.1 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润为 35.0 亿元，同比增长 21.0%。公司发布中期分红计划，每 10 股派发 4.6 元现金红利，预计分红金额达 23.2 亿元，约占上半年归母净利润的 40%。

事件评论

激活经营发力，件量显著高增。2025H1，公司速运业务量同比+25.7%，时效快递/经济快递件量同比+19%/+30%。2025Q2，公司速运物流业务量同比增长 31.2%至 42.7 亿件，份额同比提升 0.9pct 至 8.5%，件量增速领跑显著，主要受益于公司激活经营发力，加大一线授权和激励、填舱件规模提升以及新场景拓展共同驱动件量高增。

多元业务营收快增，Q2 同城增速亮眼。2025H1，时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送 / 供 应 链 及 国 际 收 入 同 比 分 别+6.8%/+14.4%/+11.5%/+15.3%/+38.9%/+9.7%。二季度激活经营驱动时效、经济快递增长提速。快运加快细分市场拓展，货量同比增长 28%。同城业务受益于即时零售需求爆发，收入强劲增长。尽管 Q2 贸易政策变动加大，KLN 优化航线结构，供应链加速渗透垂直行业，国际及供应链营收保持快增。

毛利率阶段性承压，REIT 项目增厚盈利。2025Q2，公司毛利率同比下降 1.4pct 至 13.1%，环比下降 0.2pct，毛利率短期承压。二季度公司加大战略性资源投入和服务升级，采取更灵活的价格策略，强化“物超所值”体验，快速做大件量规模，为后续结构性降本奠定基础。2025Q2，公司期间费用率同比下降 0.5pct，管理效率不断提升。受益于南方顺丰物流 REIT 股权处置收益，Q2 增厚税后投资收益 5.9 亿元。若剔除非经因素影响，公司 Q2扣非净利同比增长 3.5%至 25.8 亿元。

激活经营再度加码，“价值共享”促进竞争力提升。公司推出“共同成长”持股计划，明德控股无偿赠予核心员工不超过 2 亿股 A 股，约占公司当前股本总额的 4%。本计划是中长期的激励方案，拟在存续期内分 9 个年度进行授予。持股计划考核公司业绩和员工绩效，公司层面要求任一授予年度当年的净利润增长率为正。本计划实现与员工价值共享，推动核心人才从“经理人”向“合伙人”转变，牵引组织动力，反映公司中长期发展信心。

经营周期趋势向上，以“共享”促进长期回报。当前公司经营周期趋势向上，经营变革持续发力，中长期盈利改善趋势确定。同时，公司维持高分红政策，回购政策持续推进，重视股东回报；并推出长期激励机制，核心员工权益绑定股价，促进长期回报提升。预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 116.7/137.5/159.1 亿元，A 股对应 PE 为18.0/15.3/13.2X，维持“买入”评级。

风险提示1、营业收入不及预期风险；2、人工及油价成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。