美埃科技(688376)：2025H1业绩点评：并购扩大收入，股权激励费用拖累业绩提升250907

事件描述2025 上半年公司实现营业收入 9.35 亿元，同比增长 23.51%，归母净利润 0.98 亿元，同比增长 5.53%，其中 Q2 单季度实现营业收入 6.18 亿元，同比增长 27.73%，归母净利润 0.56 亿元，同比下滑 2.42%。事件评论

上半年增收不增利主要受股权激励费用影响。上半年公司营业收入增长 23.51%，主要原因是公司完成对捷芯隆高科洁净系统有限公司 68.39%的股份的私有化并购，并表收入贡献约 1.75 亿元、贡献净利润 0.29 亿元，捷芯隆为行业内较知名的洁净室墙壁和天花板系统供应商，与美埃有产业链协同效应，且双方在主要客户及销售区域方面也多有重叠，通过业务整合，本次交易将有利于拓展公司业务尤其是海外业务的发展。美埃科技归母净利润增长乏力的主要原因在于公司 2024 年出台股权激励，对应 2025 年激励费用相对较高，扣除股份支付影响后的净利润 1.16 亿元，同比增长 25.95%（预计 2026 年激励费用将会明显减少）。

竞争加剧，毛利率开始承压。公司 2025 上半年综合毛利率为 27.6%，同比下降 2.0pct，主要是国内市场竞争加剧所致，其中中国大陆业务毛利率下降 3.1pct 至 26.4%，海外业务毛利率提升 3.2pct 至 33.0%，但上半年海外业务占比基本维持稳定，故短期对公司综合毛利提升有限，预计未来随着海外收入占比提升、耗材等高毛利产品创收占比提升，将带动公司综合毛利率逐渐提升。上半年公司期间费用率同比基本持平，现金流改善明显，上半年收现比提升 14.3pct 至 100.7%。

美埃科技出台股权激励，未来业绩成长可期：公司 2024 年 8 月发布覆盖高管及核心技术人员的股权激励预案，授予价格为 15.60 元/股，考核期间公司业绩考核目标分别为：1）（100%归属）2024 年-2026 年收入分别不低于 20 亿元、27.5 亿元、38 亿元，对应收入增速分别为 32.9%、37.5%、38.2%；2）（80%归属）2024-2026 年收入不低于 17 亿元、22.5 亿元和 29 亿元，对应收入增速分别为 13%、32.4%、28.9%。股权激励对公司未来业绩提升形成正向预期。

产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司的产销量将会稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技 2024-2026 年归母净利润分别为 2.2 亿元、2.8 亿元和 3.3 亿元，目前股价对应 PE 分别为 29x、24x 和 20x，维持“买入”评级。风险提示1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。