【简】水星家纺(603365)：2025H1线上业务增长明显，利润率短期承压250907

一、核心财务表现：营收增长，利润承压1. 营收与利润：2025 年上半年营收：19.21 亿元，同比增长 6.40%。归母净利润：1.41 亿元，同比下降 3.38%；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比下降 21.52%。Q2 单季营收：9.95 亿元，同比+11.7%，归母净利润 0.51 亿元，同比 2.65%。2. 盈利能力：毛利率 43.88%，同比提升 2.01 个百分点，主因产品结构优化。净利率 7.34%，同比下降 0.75 个百分点，受费用率上升影响。二、线上业务高增，驱动营收增长1. 渠道拆分：线上渠道：营收同比+18%，占比约 55%，受益于电商补贴政策及大单品策略。线下渠道：营收同比 5%，短期承压于加盟商提货信心不足，但加盟业务韧性仍存。团购渠道：营收同比+50.36%，表现亮眼。2. 电商策略：强化抖音、京东等平台合作，自播与达人合作双驱动。政策红利推动：家纺补贴政策下，线上区域覆盖深度及广度优势凸显。3. 爆款产品：“人体工学枕”与“雪糕被”为核心大单品，推动品类整体增长，Q2 凉感被、枕芯品类销售额增速达 50%60%。三、利润率短期承压原因：营销投入与费用增长1. 销售费用率激增：销售费用率 29.45%，同比+3.84 个百分点，主因广告宣传费及工资支出增加（如大单品推广）。2. 研发与费用投入：研发费用同比增长 6.93%，聚焦新材料与功能性产品（如抗菌、智能温控）。3. 非经常性损益：政府补助贡献约 2400 万元，部分缓冲利润下降幅度。四、核心竞争力与长期逻辑1. “好被芯”战略深化：聚焦被芯品类，市占率居行业前列，获多项“第一”认证。持续推出科技新品（如纳米抗菌纤维、再生纤维），提升产品附加值。2. 全渠道协同：线下覆盖全国 31 省，门店升级优化体验；线上巩固头部电商平台地位。线上线下联动引流，如线下体验反哺线上信任度。3. 供应链与现金流：自有基地+战略合作供应商模式，保障成本与交付效率。期末现金及等价物 8.35 亿元，资金储备充足。五、未来展望与预期1. 下半年利润率修复：随大单品销售规模扩大，费用率有望摊薄，净利率预期回升。2. 政策与行业红利：家纺补贴政策持续推进，线上渠道受益延续。3. 品类拓展：婚庆、儿童、健康睡眠等细分场景渗透，扩大垂直市场份额。六、风险提示1. 消费信心低迷：终端需求恢复不及预期影响销售。2. 费用转化效果：营销投入未能有效转化为长期品牌价值或销量。3. 行业竞争加剧：新兴品牌或跨界竞争者抢占市场份额。4. 电商增速放缓：平台流量红利衰减或政策变化。七、投资评级与逻辑评级：维持“增持”评级。逻辑：短期承压不改长期竞争力，线上优势、大单品策略、全渠道布局支撑增长，利润弹性有望随费用效率提升释放。