【简】中联重科(000157.SZ、01157.HK)：跟踪点评—国内业务筑底复苏，海外业务稳步推进250725

核心观点中联重科国内业务呈现筑底复苏态势，海外业务持续高增长，全球化战略深化推动盈利质量提升。公司传统工程机械板块需求回暖，新兴业务（如土方机械、农机、矿山机械）快速放量，叠加雅鲁藏布江水电工程等重大项目落地，有望进一步释放业绩弹性。维持“买入”评级，目标价 9.84 元（A 股），对应 2025年 17 倍 PE。一、投资要点1. 国内业务：需求回暖，经营质量优化行业复苏传导至非挖领域：2025 年 12 月挖机国内销量同比增长 51.5%，混凝土机械、起重机械等非挖产品需求逐步改善。公司一季度境内收入 55.49亿元，同比下降 8.59%，但传统优势产品（如履带吊、泵车）市占率稳居行业前列，内销超预期转正。新兴业务贡献增量：土方机械 100 吨以上矿用挖机市占率行业前三，农机2024 年收入同比增幅超 122%，烘干机、小麦机市占率领先；矿山机械高端产品（如百吨级宽体车）海外销售放量。经营质量提升：2024 年末应收敞口减少 20.16%，存货下降 7.24%，现金流显著改善（2025Q1 经营性现金流净额同比+141%）。2. 海外业务：全球化战略深化，结构持续优化收入占比突破 50%：2024 年海外收入 233.8 亿元（+30.58%），占总营收 51.41%；2025Q1 境外收入 65.68 亿元（+15.17%），首次超过境内份额。区域布局多元化：非洲、拉美等新兴市场高增，欧洲本地化生产加速（匈牙利、德国工厂投建），欧美成熟市场通过直销体系渗透高端客户。产品竞争力提升：高端定制化设备（如高原低温版机械）中标雅鲁藏布江水电工程，验证技术壁垒与项目承接能力。3. 盈利预测与估值业绩增长驱动：预计 20252027 年归母净利润分别为 50.23/63.01/76.16亿元（YOY+39%/25%/21%），海外业务与新兴板块贡献主要增量。估值优势：当前 A 股 PE 约 14 倍，低于可比公司均值（19 倍），股息率与盈利稳定性凸显长期配置价值。二、风险因素1. 国内需求波动：房地产投资增速不及预期拖累工程机械内需。2. 海外政策风险：贸易壁垒或地缘政治影响欧洲、东南亚市场拓展。3. 原材料与汇率波动：钢材价格上升或汇兑损失侵蚀利润率。4. 竞争加剧：三一重工、徐工机械等对手加大海外资源争夺。