万辰集团(300972):量贩零食加速成长,拓店提效盈利可期-深度研究

#核心观点：1、万辰集团起家于食用菌菇，2022年跨界进军零食量贩赛道，通过设立合资公司取得多个量贩零食品牌控股权，2025年上半年门店数达15365家，以加盟为主。2、零食量贩业态具有三方互利优势：为消费者提供高性价比和多样品类；为加盟商提供高坪效和快速投资回报；为上游厂商提供新增渠道和快速回款。3、行业形成双寡头竞争格局，门店数均突破1.5万家，基于人均开店密度推算，中性假设下两强2027年可开设4.6万家门店，较2024年末仍有60%拓店空间，核心竞争力将转向精细化运营。4、公司后续业绩驱动因素包括：通过“来优品省钱超市”探索全品类折扣超市以提升单店收入；规模效应和内部提效带动净利率改善；通过收购少数股权增厚归母净利润。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.7亿元、13.5亿元、16.6亿元，同比增长229%、40%、23%，对应EPS分别为5.14元/股、7.22元/股、8.86元/股。采用PEG估值法，给予公司2026年32倍PE（PEG=0.8），目标价232.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：食品安全风险、开店速度低于预期风险、销售费率上行风险、少数股权收回节奏不及预期风险、资产负债率偏高风险、存货周转变慢风险、大股东解禁减持风险、大股东质押风险。

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