汽车行业：特斯拉近期Robotaxi、芯片业务进展复盘－双周报（20250804－20250817）250818

投资要点

特斯拉 Robotaxi 开城计划稳步推进，未来落地关注点在于各州监管审批节奏。特斯拉自 6 月在奥斯丁正式启动 Robotaxi 运营以来，运营地理围栏历经两次拓展较期初已拓展约 4 倍，马斯克在 25Q2 财报会议上指出特斯拉 Robotaxi 业务未来目标将进一步拓展至旧金山湾区、内华达州、亚利桑那州和佛罗里达州等市场，目标在经监管批准后于 2025 年底前将服务扩展到覆盖美国一半人口/向特定地区用户提供无监督版本 FSD。我们认为特斯拉 Robotaxi 业务拓展的核心关注点在于各州监管审批节奏，目前来看得州进展较快，预计其将于 9 月 1 日生效的 SB2807 法案将 Robotaxi与人类司机驾驶的汽车置于同等监管之下并颁发相关运营牌照，能否如期在 9 月获得得州运营牌照是特斯拉 Robotaxi 业务后续主要关注节点。

芯片方案转向推训一体，模型参数量重提扩张。智驾硬件方面，特斯拉 Dojo 的中止是特斯拉在技术理想与商业现实之间的权衡结果，原因在于 Dojo 芯片制造技术难度大、核心人才外流与下一代 FSD、Optimus 训练需求的现实矛盾。短期内特斯拉芯片方案转向英伟达、AMD 等外部成熟供应方案已是务实的战略选择，长期看端云、推训一体的 AI6 芯片或将是特斯拉未来芯片方案选择。智驾算法方面，特斯拉重提参数规模扩张并开始引入多模态&强化学习能力，我们推测其或已在进行 VLA 范式的尝试，重点需关注 10X 参数模型是否将于 9 月如期推出。

投资分析意见：如特斯拉 Robotaxi 项目进展持续超预期，重点需关注：1）特斯拉相关产业链，特别是与 Robotaxi 相关的线控转向等技术发展趋势（SBW），建议关注耐世特、浙江世宝；2）特斯拉 AI5 芯片上车、Robotaxi 超预期预计会进一步提高行业整体智驾水平并带来示范效应，建议关注国内智能化能力较为优秀的整车企业和 Robotaxi 企业，如小鹏汽车、理想汽车、文远知行、小马智行；3）相关智驾芯片带宽、算力需求增长，建议关注优质智驾芯片厂商，如地平线机器人、黑芝麻智能。

风险提示

1）Robotaxi 进展不及预期；2）市场竞争加剧；3）SBW 等技术发展不及预期