商贸零售行业：老铺黄金，25H1单场销售创新高、加速布局核心商圈，关注新拓及优化门店增量贡献250821

老铺黄金发布 2025 年中期业绩公告：1、业绩：25H1 实现收入 123.5 亿元、同比增长 251%（业绩预告为 120-125亿元，符合预期），经调整净利润 23.5 亿元、同比增长 291%（业绩预告为23-23.6 亿元，位于预告区间偏上限）。2、盈利能力：25H1 毛利率为 38.1%，同比 24H1 降低 3.2pct、环比 24H2降低 3.0pct，黄金价格于 2025 年 1-4 月持续上升，后续金价稳定在较高水平，公司 25H1 仅于 2 月进行了 1 次价格调整，受到调价后黄金价格持续快速上涨的影响毛利率略承压。25H1 经调整净利率为 19.0%，同比 24H1 提升1.9pct、环比 24H2 提升 1.0pct，受益于业绩高增长所产生的规模效应。3、中期股息：拟派中期股息 9.59 元/股，分红率 72%。25H1 收入分拆：全渠道及区域高速增长1、按渠道分：门店/线上平台收入分别为 107.4/16.2 亿元、同比增长243%/313%，收入占比分别为 86.9%/13.1%、同比降低 2.0pct/提升 2.0pct。2、按区域分：中国内地/境外收入分别为 107.6/16.0 亿元、同比增长233%/455%，收入占比分别为 87.1%/12.9%、同比降低 4.7pct/提升 4.7pct。25H1 线下门店表现：单场销售高达 4.6 亿元、加速布局高端核心商圈1、门店销售表现：25H1 同店收入同比增长 200.8%。25H1 单个商场平均实现销售业绩约 4.59 亿元（未包括 5 月及 6 月新入驻的 3 家商场）。根据弗若斯特沙利文，25H1 老铺内地单商场在珠宝品牌中保持平均收入、坪效第一。2、渠道扩展：截至 25H1 末，老铺在 16 个城市共开设了 41 家自营门店、较 24 年末新增 5 家门店，门店全部位于具有严格准入要求的 29 家知名商业中心（包括 SKP 系 6 家、万象系 11 家）。25H1 新入驻 3 家商业中心（上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海 IFC），在已进驻的商业中心中优化扩容 2 家门店（罗湖万象城、厦门万象城）。新加坡金沙购物中心店是老铺黄金海外首家门店，是国际化进程中的重要一步。上海 IFC 店开业标志着老铺已完成国内十大头部商业中心 9 家的入驻，十大头部商业中心剩余 1 家即上海恒隆广场的新门店将在 2025 年 10 月中旬正式开业。3、会员情况：截至 25H1 末老铺忠诚会员达 48 万名，较 24 年末增长 13万名。根据弗若斯特沙利文，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达 77.3%，具有高端消费特点、验证了品牌的高端定位。老铺黄金是稀缺的高成长品牌，关注新拓及优化门店的增量贡献。老铺25H1新门店多布局在核心城市的核心商圈，有利于品牌势能释放，对业绩形成支撑。我们认为，老铺黄金的高增长反映了黄金珠宝行业中长期逻辑的变化，行业正经历从渠道驱动转向产品升级转型驱动的大周期。建议关注：老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福、老凤祥、周大生、曼卡龙、莱绅通灵等（潮宏基、周大福、老凤祥、周大生为商社组和轻纺组联合覆盖）。

风险提示

金价大幅波动，终端需求偏弱，行业竞争加剧。