汽车行业：智驾平权加速落地，尚界放量可期250822

投资要点

携手华为打造尚界品牌，技术下沉打开市场空间：2025 年 2 月 21 日，上汽集团与华为签署深度合作协议，双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作。2025 年 4 月 16 日，华为与上汽在鸿蒙智行新品发布会上公布 SAIC 尚界品牌，尚界品牌首期投入将达到 60 亿元并打造超 5000 人的团队以及专属超级工厂。尚界作为鸿蒙智行的“第五界”，产品价格下沉至 15-25 万元的主流市场，首款车型尚界 H5 预计 9 月上市，拥有纯电+增程双动力类型以及 HUAWEI ADS 4 辅助驾驶系统，有望通过差异化竞争优势打造独特卖点。

15-25 万元价格带持续扩容，细分市场格局分散。根据交强险数据，国内新能源乘用车终端市场 15-25 万元价格带空间从 2020 年的 27.5 万辆增长至 2024 年的 297.7 万辆，2025H1 销量达到 147.4 万辆，同比+30.1%，纯电与插混 SUV 均保持较高增速，主要系该价格带处于主流市场（20 万元以下）以及中端市场（20-40 万元）之间，车企在该价格带持续推出新品如理想 L6、比亚迪宋 L、深蓝 S07、领克 08 EM-P 等产品，带动行业空间扩容。2025H1 纯电市场 CR4 为 29.9%，CR8 为 50.5%，插混市场 CR4 为38.1%，CR8 为 53.4%，整体格局较为分散。从尺寸空间以及价格两个维度来看，2025年 6 月尚界 H5 的纯电主力竞品上险量约为 6000 辆，插混主力竞品上险量超 1.7 万辆。

城区 NOA 渗透率仍然较低，智能化水平或成销量胜负手。截至 2025 年 6 月，15-25万元价格带车型高速 NOA 前装标配渗透率为 19.7%，城区 NOA 前装标配渗透率约为4.5%，主要系小鹏 P7+的持续放量、新款小鹏 G9、比亚迪智驾版的上市带动，前装标配城区 NOA 的车型较少，渗透率仍处于较低水平。华为在智能辅助驾驶领域坚持全栈自研，从 2021 年 4 月发布 ADS 1 开始，通过持续优化，从最早的模块化架构迭代至ADS 4 的 WEWA 架构，感知方式、传感器方案、芯片方案等多维度全面升级。华为ADS 4 具有多种方案，可满足不同价格带的车型配置需求，搭载车型覆盖主流市场至高端市场的各细分领域，能够深度赋能合作品牌，同时华为通过新发布的 MoLA 混合大模型进行打通，在智能座舱领域提供出行、音乐、影视、主题空间的全场景体验，进一步丰富驾乘乐趣。

尚界销量预计高速增长，估值有望超千亿元。假设尚界 H5 在 2025 年 9 月上市，经历3 个月的交付高峰期后进入平稳期，同时尚界品牌将在 2026、2027 年持续推出新产品。2025-2027 年尚界品牌销量在乐观情境下分别为 7.5/51.0/99.0 万辆，在中性情境下分别为 5.4/37.8/73.8 万辆，在保守情景下分别为 3.6/21.6/40.8 万辆。通过 PE 与 PS 估值法进行测算，2025-2027 年尚界品牌在乐观情境下估值分别为 176/1005/1614 亿元，在中性情境下分别为 111/612/1011 亿元，在保守情境下分别为 68/313/490 亿元，中性情境下 2027 年估值超千亿元，带动上汽集团打开估值提升空间。

投资建议

合资企稳，自主向上，携手华为加速智能化转型。上汽集团加快内外部改革步伐，在合资品牌方面，上汽与大众续签协议延长合资期限并开启合资 2.0 时代，AUDI品牌电动化产品也将快速投放市场；自主品牌方面，飞凡与荣威合并，公司内部成立大乘用车板块，合力提升国内以及海外销量表现；智能化方面，公司携手华为成立尚界品牌，通过将价格带下沉至 15-25 万元新能源市场，尚界有望凭借华为智能辅助驾驶的差异化竞争优势实现快速放量，建议关注上汽集团。

风险提示

宏观经济增速不及预期，汽车价格战超预期，原材料价格大幅涨价，估值测算偏差风险。