公用事业行业周报：华能开启三表共振改善，长电领衔加码市值管理250824

经营业绩延续修复，资本开支或将触顶。随着进入中报季，主要电力公司陆续发布中期业绩，火电公司得益于成本端改善，经营业绩多数迎来同比增长，其中如大型发电企业华能国际上半年归母业绩同比增长 24.26%，国电电力扣非归母业绩同比增长 56.12%，虽然部分公司因其他业务导致短期业绩承压，如华润电力因一次性收益影响，业绩同比下降15.9%，但火电盈利依然处于改善区间。不仅仅是火电经营，龙头水电长江电力上半年业绩同样录得 14.22%的增长。不仅仅是短期的业绩改善，资本开支回落预期下行业资产负债表也在加速改善，在 136 号文的政策框架下，新能源电价将从此前的标杆电价半市场化机制向全面市场化迈进，新能源行业新增装机将由供需决定，在此背景下我们一直强调行业资本开支或将放缓，这对行业长期供需关系以及电价有利于形成更加稳定的预期。实际上从 136 号文正式落地的 6-7 月份新增装机已经能看出对行业新增装机的巨大影响，全国光伏 6-7 月新增装机分别为 1437/1104 万千瓦，同比-38.44%/-47.56%；风电同期新增装机 511/228 万千瓦，同比-15.90%/-43.84%。行业新增装机规模持续回落，且降幅扩大。我们认为，短期内行业新增装机加速下降主因系各省 136 号文细则暂未落地，在预期不明确的背景下，各发电主体存在刻意放缓新增装机节奏动力，但即使考虑到各省细则落地后续新增节奏有所恢复，维持此前的高速增长的规模也难以出现，因此当前新增装机规模下降预示资本开支或已经触顶，电力行业也将正式进入三表同时修复期。

市值管理工作加速落地，分红增持强化投资吸引。在盈利修复叠加行业三表预期改善的背景下，电力公司现金流压力也将逐步缓解，在此背景下中报季以来各电力公司纷纷加码市值管理工作：国电电力发布"2025-2027 年"现金分红规划，表示每股派发现金红利不低于0.22 元（含税），分红比例不低于归母净利润的 60%，与 2024 年年报实际分红比例相比提升 24 个百分点，分红比例大幅提升，且按分红预案披露日当天股价测算预期最低股息率就已经高达 4.88%；此外，长江电力同样发布"2026-2030 年"股东分红回报规划，表示将维持 70%的分红比例，同时控股股东三峡集团更是于 8 月 22 日发布表示将在未来一年内进行不低于 40 亿不高于 80 亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视；福能股份、宝新能源、龙源电力首次于中报进行现金分红，中国核电、福能股份等同步发布公告称大股东将进行增持计划，一系列的市值管理工作彰显出上市公司对中小股东回报以及市值的重视，同时也表明了其对未来预期同样积极。我们认为，行业盈利修复及资产负债表的改善赋予了电力上市公司加强分红回购的能力，而随着中期业绩陆续披露，在国企市值管理考核的要求下，其他电力公司市值管理工作或仍可期待，即当前时点电力行业投资不仅仅是盈利的增长，上市公司对市值及回报的重视或将带来行业估值的修复，红利价值持续加持下我们坚定看好电力行业稳健收益预期下的投资价值。

投资建议

“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估。随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和广东地区部分火电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、中国核电和中闽能源。

风险提示1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。