华熙生物(688363):Q2业绩拐点已现,科技实力构建业务护城河

#核心观点：1、公司25H1营收22.61亿元，同比下降19.57%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.38%；扣非净利润1.74亿元，同比下降45%。2、25Q2出现盈利拐点，营收11.83亿元，同比下降18.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长20.89%；剔除计提影响后利润端表现更优。3、25Q2盈利质量回升，净利率10.12%实现自24Q1以来首次同比环比增长；销售费用率大幅下降12.46个百分点。4、分业务看，皮肤科学创新转化营收同比下降33.97%，原料业务同比下降0.58%，医疗终端业务同比下降9.44%，营养科学创新转化同比增长32.40%。5、公司战略聚焦合成生物制造能力，构建原料-终端产品一体化布局，推动品牌技术出海和国际认证。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润为4.5亿元、5.2亿元、6.1亿元，对应PE分别为62倍、54倍、46倍，维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。