徐工机械(000425):上半年扣非归母净利润同比增长36％,经营质量提升显著-点评报告

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收548亿元，同比增长8%；归母净利润43.6亿元，同比增长17%；扣非归母净利润44.7亿元，同比增长36%；经营性现金流净额37.3亿元，同比增长108%。2、单Q2实现营收280亿元，同比增长5%；归母净利润23.4亿元，同比增长9%。3、国际化收入255亿元，同比增长17%，占比提升至46.6%；后市场收入同比增长33%；战略新兴产业收入同比增长12%；新能源产品收入同比增长9%；高端产品收入同比增长41%。4、毛利率22%，同比提升0.7个百分点；加权平均ROE 7.2%，同比提升0.7个百分点；归母净利率8.0%，同比提升0.5个百分点。5、融资回购义务余额473亿元，较2024年末压降17%。6、主要品类收入：土方机械170亿元，同比增长22%；起重机械105亿元，同比增长4%；矿业机械47亿元，同比增长34%；高空作业机械46亿元，同比增长1%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入为1040亿元、1269亿元、1527亿元，同比增长13%、22%、20%；归母净利润为73亿元、95亿元、115亿元，同比增长22%、29%、22%，2024-2027年复合增速为24%，对应2025-2027年PE为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。