恒丰纸业(600356):老牌烟草纸龙头,成长提速-深度报告

#核心观点：1、恒丰纸业是国内卷烟纸行业龙头，2024年国内市占率约55%，拥有27万吨年产能，烟草用纸贡献67.5%收入，毛利率稳定在23%以上。2、公司非烟产品如食品涂硅纸、吸管纸加速放量，推动业务多元化。3、全球HNB市场高速成长，2016-2024年市场规模从13.8亿美元增至384.0亿美元，CAGR达51.55%。4、公司深度绑定菲莫国际、英美烟草等国际巨头，出口业务占比29.4%，HNB对特种纸需求显著高于传统卷烟。5、公司产能利用率长期超90%，2024年单吨售价12216元/吨，通过并购锦丰纸业新增5万吨产能及投产4万吨绿色涂布纸项目打破产能瓶颈。6、2024年研发费用提升至0.85亿元，占营收3.07%，已开发出HNB专用片基用纸、防渗透成形纸、加热段包裹纸等高端产品。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现营收34.6亿元、41.3亿元、48.4亿元，同比增长25%、19%、17%；实现归母净利润2.00亿元、2.45亿元、2.99亿元，同比增长73%、23%、22%。对应PE分别为15、12、10。当前PB为1.1，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 #风险提示：市场发展不及预期、原材料价格波动、产能整合与扩张风险。