佰维存储(688525):Q2营收高增盈利改善,AI端侧产品放量与晶圆级封测打开成长空间

#核心观点：1、自2025Q2开始，存储价格企稳回升，公司重点项目逐步交付，销售收入和毛利率逐步回升，经营业绩逐步改善。2、公司是业内少数具备存储+晶圆级先进封测解决方案能力的厂商，产品与竞争力不断提升，已进入各细分领域国内外一线客户供应体系，营收持续增长。3、公司在AI端侧卡位核心，技术与产品布局领先，推出多类型高性能存储产品，并进入多家知名企业供应链。4、25H1定增落地推动公司大容量存储和存算合封的布局，晶圆级先进封测项目有望于2025年下半年投产，助力公司打造新的增长曲线。5、25H1公司实现营业收入39.12亿元，同比增长13.70%，其中二季度同比增长38.20%，环比增长53.50%；二季度销售毛利率环比增长11.7个百分点，6月单月销售毛利率回升至18.61%；25H1实现归母净利润-2.26亿元，剔除股份支付费用1.5亿元后为-7,557.05万元，其中二季度剔除股份支付费用后的归母净利润为4,128.84万元，盈利能力积极改善。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为87.2亿元、109.6亿元和131.7亿元，同比增长30.2%、25.7%和20.2%，对应归母净利润分别为3.4亿元、6.4亿元和8.7亿元，首次覆盖，给予买入评级。 #风险提示：1、存储价格波动风险：公司核心原材料为NAND Flash晶圆和DRAM晶圆，存储晶圆的采购价格变动对公司的成本结构具有较大影响，若受下游需求等不确定因素影响，未来存储晶圆价格大幅波动，将导致公司存储产品的利润率出现大幅波动，甚至可能需对公司存货等资产计提大额跌价准备，从而大幅减少公司盈利；2、客户拓展不及预期风险：下游客户对存储器的质量与稳定性要求严苛，供应商导入过程较为谨慎，公司在拓展客户时也会面临存储大厂的竞争，若公司未能顺利拓展客户，则公司的业绩会受到不利影响；3、技术迭代不及预期风险：产品升级和新产品开发等对存储厂商至关重要，若未来公司的产品技术研发方向与市场发展趋势出现偏差，或者公司在研发过程中关键技术、核心性能指标未达预期，公司将面临研发失败的风险，相应的研发投入难以收回且未来业绩也将受到不利影响；4、盈利预测假设不成立的风险：盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降。