鲁泰A(000726)：非经损益带动业绩高增，全年确定性较强﹣2025H1点评250905

事件描述

鲁泰 A 2025H1 实现营收 28.3 亿元，同比-0.1%，归母净利润 3.6 亿元，同比+112.4%，扣非归母净利润 2.3 亿元，同比-14.5%；其中 Q2 实现收入 13.7 亿元，同比-5.1%，归母净利润 2.1亿元，同比+109.1%，扣非归母净利润 1.4 亿元，同比-3.0%。公司拟派发现金股利 0.8 亿元，分红比例 23%。

事件评论

服装业务贡献增量，毛利率有所承压。2025H1 面料/服装业务收入同比-7.8%/+24.8%至18.5/7.7 亿元，面料业务受关税影响接单放缓导致收入承压，拖累毛利率同比-2.2pct 至24.1%。服装业务持续加大市场开拓力度，订单增加下产能利用率同比+13pct 至 95%推动收入高增，但预计关税影响下价格同比有所回落，拖累毛利率同比-0.7pct 至 23.9%。公司 2025Q1 毛利率同比持平，2025Q2 毛利率同比-2.7pct 受关税拖累更显著。

费用管控有效，投资收益贡献明显。利息收入增加及职工薪酬降低下，2025Q2 公司研发/财务费用率分别同比-0.4pct/-0.8pct，带动整体费用率同比-0.4pct，有效的费用管控叠加鲁联新材减亏带动 Q2 扣非净利率同比+0.2pct 至 10.0%。Q2 公允价值变动收益同比增加 1.3 亿元，带动归母净利润同比高增 109%，归母净利率同比+8.4pct。

短期看，关税落后订单不确定性渐消，公司经营重回稳健增长轨道，鲁联新材减亏对业绩拖累减弱，全年业绩增长确定性较强。中长期看，公司龙头优势地位突出，越南产能建设增加持续发展动能，智能制造和信息化管理方投入有望提升生产管理效率，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 6.2/6.9/7.4 亿元，现价对应 PE 为 9/8/8X，50%分红率假设下对应 2025 年股息率约 6%，给予“买入”评级。

风险提示1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。