涪陵榨菜(002507)：营销推动新品加速落地，经销商优化稳步推进﹣2025年中报点评250904

事件描述

涪陵榨菜公布 2025 中报，2025H1 公司实现营业总收入 13.13 亿元（同比+0.51%）；归母净利润 4.41 亿元（同比-1.66%），扣非净利润 4.15 亿元（同比-2.33%）。2025Q2 公司实现营业总收入 6 亿元（同比+7.59%）；归母净利润 1.68 亿元（同比-4.59%），扣非净利润 1.58 亿元（同比-5%）。

事件评论

榨菜经营趋于稳健，盒马新品萝卜贡献增量收入。分业务看，公司 2025H1 榨菜收入 11.23亿元（同比+0.45%）；萝卜 0.33 亿元（同比+38.35%）；泡菜 1.19 亿元（同比-8.37%）。公司榨菜业务趋于稳定，预计系传统的商超及农贸市场渠道修复。萝卜新品带动相关业务销量提升约 43%，其主导产品主要为盒马风干萝卜系列产品，带动公司萝卜业务（直销）大幅增长 54.28%。

营销投放叠加渠道优化并进，经营效率优化。分模式看，公司 2025H1 直销收入 0.74 亿元（同比+11.13%）；经销 12.37 亿元（同比-0.08%）。经销商优化战略持续推进，2025H1末经销商 2446 个，较 2024 年末环比-186 个，单个经销商平均销售额提升。另一方面，虽然 2025Q2 公司原材料价格下行及产品结构优化带动公司毛利率同比+2.82pct，但是公司于 2025Q2 积极投放广告营销推动新品上架，2025Q2 销售费用率同比+5.09pct，整体利润率相对承压但产品推广趋势增强。

产品推新加速，看好公司进一步走出经营困境。公司 2025Q1 以来推新加速且这一趋势预计于 2025H2 延续，公司在内生业务积极求变收入进入增长状态后或逐步走出经营底部。继续看好公司产品及渠道革新趋势，预计公司 2025/2026/2027 归母净利润8.15/9.62/10.47 亿元，对应 EPS 为 0.71/0.83/0.91 元，对应 PE 估值 19/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。