海通发展(603162.SH)：上半年业绩受运价冲击显著，关注下半年干散货运价回升期权

投资要点

事件：海通发展公布 2025 年半年度报告。根据报告所述，公司 2025 年上半年实现营业收入 18.00 亿元人民币，同比增长 6.74%；归母净利润 0.87 亿元，同比下滑 64.14%；扣非归母净利润 0.86 亿元，同比下滑 58.31%。

上半年干散货运价不振拖累业绩，公司适时开展船舶修理工作。2025 年上半年，BDI、BCI、BPI、BSI 均值分别为 1,290、1,904、1,189、889 点，同比分别下降 30%、33%、33%、30%，运价中枢出现短期性的显著下移。这一背景下，虽公司仍在持续扩大运力规模，但利润空间仍受明显压缩；考虑到公司船队亦适逢维修保养周期，上半年公司利用市场淡季集中开展船舶坞修保养与节能减掉改造，使得相关维保成本进一步上涨，进一步压降了公司利润空间，导致公司归母净利润出现短期锐减。

公司持续增购船舶，扩张运力规模与业绩基础。2025 年上半年，虽业绩承压，但公司仍维持既有步调增购运力，新增自有运力 12 艘（截至 6 月末已交付 8 艘），并购入 1艘 7760DWT 重吊多用途船，进一步实现了运力规模扩充与业务多样化。7 月 22 日，公司公告拟向实控人关联方定向增发不超过 3000 万股，募资不超过 2.1 亿元；若该预案得以通过实施，则公司运力进一步扩张有望获得坚实资金支持。

展望 2025H2-2026：干散货运价中枢有望回升，修船完成后业绩可期。6 月以来，干散货运价中枢有所回升，6.1-7.22 BDI 均值为 1682.78 点，环比上涨 26.57%，运价中枢有回升势头；年末几内亚铁矿有望投产带来运距增长期权，而目前干散货船在手订单占比仅 10.58%，未来新增运力较为有限，供需关系有望改善。在此背景下，随着公司运力规模继续扩张，以及老船坞修改造工作逐步完成，公司利润空间有望回升向好。

投资建议

预计公司 2025、2026、2027 年营业收入分别达到 38.71 亿元、41.82 亿元、45.25 亿元，对应归母净利润分别为 3.41 亿元、5.47 亿元、6.68 亿元。按照 7 月23 日收盘价计算，则 PE 分别为 22.9 倍、14.3 倍、11.7 倍。维持“增持”评级。

风险提示

运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。