公用环保-整体业绩小幅增长，板块盈利分化持续：2025年中报回顾250905

2025H1，A 股公用事业行业归母净利润同比小幅增长 1.5%，盈利增长主要来源于火电燃料成本端超预期改善，以及水电电量弹性释放；ROE 为 4.9%，同比下降 0.3ppts，反映了火电&新能源供给冲击对核电、新能源板块盈利能力的影响；各板块表现分化持续，火电在燃料成本回落幅度更大推动下业绩增长，水电受益于来水改善释放电量及收入弹性，核电因市场化电价下降导致盈利承压，新能源受消纳压力上升&市场化交易比例扩大拖累，燃气因顺价完成后毛差提升放缓&接驳业务下滑影响业绩小幅下滑。成本端改善趋势延续，板块盈利持续分化。2025H1，A 股公用事业行业受市场化电价普遍下降影响，营收同比降低1.7%至 9,666 亿元，但火电燃料成本改善&水电电量弹性释放，推动行业整体归母净利润同比小幅增长 1.5%至 1,114 亿元。板块间盈利能力分化较为明显，受益成本或收入端改善的火电&水电板块利润小幅增长&ROE 基本维持稳定，而受市场需求或电价变化冲击的核电&新能源&燃气板块净利润与 ROE 均呈现不同程度的下降。行业投资强度仍然较高但结构发生明显变化，2025H1，火电/核电投资额同比分别高增 52.0%/52.3%，同时过去几年增速维持在高位的新能源投资额则同比下降 15.2%。截至目前总共有 31 家 A 股公用事业公司发布中期利润分配方案，较去年同期增加 9 家，增幅达到 41%，表明政策等因素推动下公用事业公司积极提升分红来回馈股东。