【简】徐工机械(000425)：国改智改释放活力，新周期迎价值重估250727

一、国企改革释放机制活力，治理效能显著提升1. 混改与整体上市重塑竞争力徐工机械通过 2018 年混改引入战略投资者（如江苏国信、建信金融等）及2022 年吸收合并徐工有限完成整体上市，实现了股权多元化和管理去行政化。混改后，公司净利率从 2020 年的 4.77%提升至 2021 年的 7.19%，2024 年进一步达到 6.53%，风险敞口显著降低。管理优化：推行市场化薪酬体系与股权激励，强化管理层与业绩绑定，2023年 ROE 提升至 9.9%。2. 产品协同与资源整合合并徐工有限后，公司产品线覆盖挖机、起重机、矿机等全品类，起重机械、矿机等高毛利业务占比提升。2024 年矿机收入同比增长 45.1%，高空作业机械收入占比达 9.12%。二、智能化与数字化转型驱动效率升级1. 技术研发投入与成果2023年研发费用率超5%，重点布局电动化（如新能源装载机渗透率23.3%）、智能化（如远程故障诊断平台）和绿色化技术。通过“智改数转”构建工业互联网平台，实现生产流程优化与供应链协同，2025 年 Q1 毛利率同比提升 0.82 个百分点。2. 全球化服务网络海外布局覆盖 190 多个国家，2024 年海外收入占比达 44.13%，同比增 12%。在巴西、德国等地设立生产基地，规避贸易壁垒并提升本地化服务能力。