交通银行(601328)：2025年中报点评：营收利润“双正增”，资产质量稳中向好250903

投资要点

公司披露 2025 年中期利润分配方案：每 10 股派发分红 1.563 元（含税），拟分红总额 138.11 亿元，分红比例（占归属于母公司股东净利润）为 30%。

营 收 、利 润均实现正 增 长 。 公 司 2025H1 营 收/ 归 母 净 利 润 同 比 分 别+0.8%/+1.6%，营收、利润均实现正增长。拆分上半年业绩来看：①净利息收入同比+1.2%，其中信贷平稳增长，息差同比-8bp；②手续费净收入同比-2.6%，其中代理业务收入较快增长，银行卡业务、投资银行业务收入有所下滑；③投资相关收入同比-1.2%（Q2 单季度同比+22.5%），Q2 投资收益较高增长，支撑营收增速回正；④资产减值损失同比-0.4%，信用成本同比略微下降。

规模方面，2025 上半年末，总资产同比+8.9%，贷款同比+8.8%，其中对公/零售贷款同比分别+8.8%/+10.7%。从信贷增量来看，2025 上半年新增贷款约4434 亿元，同比多增 1327 亿元，其中对公贷款新增 3648 亿元，零售贷款新增 780 亿元。对公端制造业、基建类、批发零售业贷款保持较大的投放力度，零售端消费贷延续较快增长。

2025 上半年净息差 1.21%，同比-8bp，Q2 单季度息差环比-4bp。拆分来看，贷款收益率同比-56bp 至 3.16%，主要受 LPR 下调等行业因素影响，其中对公贷款收益率同比-49bp 至 3.18%，零售贷款收益率同比-84bp 至 3.35%；存款负债成本率同比-40bp 至 1.95%，存款成本率同比-36bp 至 1.85%，存款成本改善显著。

资产质量稳中向好。截至 2025 年上半年末，不良率环比-2bp 至 1.28%，其中对公端不良率较上年末-17bp 至 1.30%，对公房地产不良率较上年末-54bp 至4.32%，零售贷款不良率较上年末+26bp 至 1.34%，按揭贷款、消费贷、信用卡、经营贷不良率均有不同幅度上行；关注率较环比+7bp 至 1.59%；拨备覆盖率环比+9pct 至 210%。

盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司 2025 年/2026 年/2027 年EPS 分别为 0.99 元/1.01 元/1.03 元，预计 2025 年底每股净资产为 11.65 元。以 2025 年 8 月 29 日收盘价计算，对应 2025 年底的 PB 为 0.62 倍。维持“增持”评级。

风险提示

规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。