【简】电力设备与新能源行业风电行业观察27—淡季不淡，规模高增250218

一、核心结论

1. 行业高景气延续，淡季不淡2025年一季度风电行业打破传统淡季规律，产业链各环节出货量显著提升，整机厂商及核心零部件企业盈利能力同步改善。需求驱动：陆上风电招标量创历史新高（2024年招标197GW），叠加海外订单激增（同比+345.5%），支撑全年装机目标。2.技术迭代与成本优化陆上风机单机容量突破6MW，海上风机向15MW级迈进，漂浮式技术商业化加速，深远海开发潜力释放。智能运维系统普及率超50%，故障率降低20%-30%，LCOE降至0.03美元/kWh以下。3.海外市场成新增长极中国风电设备出口量同比增长45%，欧洲、东南亚、拉美市场贡献增量；整机厂商海外订单毛利率达20%-30%，显著高于国内（5%-15%）。

二、行业趋势与数据支撑

1. 装机规模与结构2025年装机预测：国内：陆上风电新增95GW（同比+30%），海上风电12-15GW（同比翻倍）；全球：新增装机超100GW，中国占65%，欧洲、美国紧随其后。数据验证：2025年1-5月全国风电新增装机4628万千瓦（同比+2652%），发电量4741.8亿千瓦时（同比+11.1%）。2.技术突破与产业链协同大兆瓦机型：陆上风机单机容量突破12.5MW，海上风机15MW机组商业化应用，5.0MW以上机型占比超33%。核心部件国产化：主轴轴承、控制系统自主化率提升至60%，成本下降15%-20%。3.政策与市场驱动国内政策：《“十四五”可再生能源发展规划》明确风电装机目标，绿电交易与碳市场联动提升项目收益；深远海项目审批加速，江苏、广东青洲五七、帆石一二项目并网在即。国际政策：欧盟“Fit for 55”计划推动海上风电年均需求8.5GW；美国《通胀削减法案》支持本土化生产，中国厂商通过东南亚建厂规避贸易壁垒。

三、财务与估值分析

1. 企业表现整机厂商：金风科技、明阳智能海外订单增速超300%，毛利率修复至15%+；零部件环节：叶片、铸锻件供需紧张，部分产品涨价10%-15%；海缆（东方电缆、亨通光电）受益欧洲市场高毛利订单（毛利率超50%）。2.估值水平行业PE（TTM）：申万风电设备板块44倍，处于历史75%分位；细分板块：海风板块14倍PE，陆风19倍PE，显著低于光伏等新能源板块。

四、风险与挑战

1. 短期风险：陆风价格战压制盈利，钢材、树脂等原材料价格波动；海上风电审批复杂度高，欧洲碳关税增加隐性成本。2.长期风险：光伏+储能成本下降挤压风电竞争力；核心部件（如主轴承）进口依赖度仍超50%。

五、投资建议

1. 优先配置高弹性环节：海缆：东方电缆、亨通光电（受益500kV柔直技术溢价）；海外订单占高：明阳智能、金风科技（海外毛利率20%-30%）；大兆瓦零部件：中材科技（叶片）、日月股份（铸锻件）。2.长期布局技术红利：智能运维系统（金风科技、运达股份）；储能协同（风电+制氢、多能互补项目）。