开立医疗(300633):静待招采收入落地,高端产品矩阵持续完善

#核心观点：1、2025半年度营业收入9.64亿元，同比下降4.78%；归母净利润0.47亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下降74.26%。2、毛利率62.08%，同比下降3.28个百分点，主要受集采等市场竞争加剧及新产品线占比提升影响。3、期间费用率上升：销售费用率31.63%，同比增5.33个百分点；管理费用率7.11%，同比增0.91个百分点；研发费用率25.31%，同比增4.36个百分点；财务费用率-3.64%，同比降0.77个百分点。4、净利率4.88%，同比下降11.97个百分点；扣非归母净利率4.14%，同比下降11.16个百分点。5、分产品：彩超收入5.50亿元，同比下降9.87%，毛利率57.31%；内窥镜及治疗器具收入3.88亿元，同比微增0.08%，毛利率67.93%。6、分地区：国内收入4.95亿元，同比下降9.17%，毛利率66.28%；海外收入4.69亿元，同比微增0.33%，毛利率57.66%。7、招投标市场转暖，中标同比快速增长，预期业绩好转。8、高端产品线海内外注册落地，创新产品矩阵完善，包括超声S80、P80、X11/E11系列，内镜HD-650平台，外科SV-M4K200系统，IVUS产品获MDR认证。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为24.01亿元、28.07亿元、32.16亿元，归母净利润分别为3.10亿元、4.26亿元、5.62亿元，对应PE分别为46X、33X、25X。维持“增持”评级。 #风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。