【简】新宝股份(002705)：Q2营收小幅回落，利润率稳步提升250903

一、核心观点营收短期承压，利润表现稳健：公司 2025 年 Q2 营收同比下滑，但盈利能力持续优化，叠加产能全球化布局加速，维持“买入”评级。二、Q2 业绩拆分与解读1. 营收表现：整体营收：2025 年 Q2 实现营收 39.7 亿元，同比下降 6.6%，主要受外销关税影响及内销疲软拖累。分业务板块：厨房电器：收入 52.8 亿元（1.3%），毛利率 22.8%（0.2pct）。家居电器：收入 14.7 亿元（+12.7%），毛利率 20.1%（+1.4pct），高增长主要系海外代工业务拓展。其他产品：收入 9 亿元（6.5%），毛利率 15.8%（0.6pct）。2. 利润表现：归母净利润：Q2 实现 3 亿元，同比增长 9.8%。扣非净利润：Q2 实现 2.9 亿元，同比增长 2.8%。利润率提升：Q2 毛利率 21.8%（+0.1pct），净利率 7.5%（+1.1pct），主要得益于降本增效、汇兑收益减少及衍生品投资损失收窄。三、内外销拆分与动因分析1. 外销：短期承压，长期布局：Q2 外销收入 31 亿元，同比下降 7.7%，主要受美国关税政策影响（对美销售占比约 25%30%），客户下单节奏放缓。应对策略：加速印尼产能建设，一期已投产（2024 年营收 6.7 亿元），二期预计 2025 年 Q2 量产，借助印尼关税优势（对美出口享 19%关税）抢占订单，长期份额提升可期。2. 内销：品牌分化，政策支撑：Q2 内销收入 8.7 亿元，同比下降 2.6%，受国内消费低迷影响。品牌表现：摩飞：因价格偏高及策略调整，收入承压。东菱：通过渠道优化实现增长。百胜图：受益于国补政策（咖啡机品类增速超 50%），表现亮眼。四、产能与战略布局印尼基地：两期产能逐步释放，设计产能达产后有望覆盖主要客户需求，降低关税风险。品类拓展：在巩固厨房电器基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具等高附加值领域延伸。五、投资建议与估值1. 评级与逻辑：维持“买入”评级，核心逻辑包括：海外产能落地缓解关税压力，份额有望提升。内销品牌（如百胜图）受益政策红利。利润率改善趋势明确。2. 盈利预测与目标价：预 计 20252027 年 归 母 净 利 润 为 11.45/12.56/13.68 亿 元 （ EPS ：1.41/1.55/1.68 元），对应当前股价 PE 为 11.9x/10.9x/10.0x。六、风险提示1. 美国关税风险：政策不确定性可能影响外销订单。2. 汇率波动：人民币升值或削弱出口竞争力。3. 内需不足：国内消费复苏不及预期。4. 新品拓展不及预期：高附加值品类市场接受度存在不确定性。