【简】中远海能(600026)：2025年中报点评—25Q2利润环比大幅增长，关注旺季需求积极因素累积250903

一、核心业绩：营收微降，利润环比显著改善1. 财务表现营业收入：116.42 亿元，同比下降 2.55%，主因国际油运收入承压（外贸油运收入 73.13 亿元，同比-5.7%）。归母净利润：18.69 亿元，同比下降 29.16%，但二季度环比增长 64.16%，主因油运市场回暖及成本优化。盈利能力：毛利率 23.18%（同比-28.15pct），净利率 17.79%（同比-24.27pct）；经营性现金流净额 30.8 亿元（同比-17.83%），应收账款激增 124.06%拖累现金流。2. 分季度表现Q2 单季：营收 58.9 亿元（同比-1.08%），归母净利润 11.62 亿元（同比-16.45%），环比 Q1 增长 64.16%。二、分业务拆解：油运回暖带动利润修复1. 外贸油运运输收入 73.13 亿元（同比-5.7%），毛利 12.89 亿元；Q2 毛利环比 Q1 增长40.3%。亮点：VLCC 船队在巴西、北美东向航线占比超 20%，续签 COA 协议并开拓新客户；中小船型投入美湾-欧洲跨大西洋航线，承揽加拿大、澳洲货载。2. 内贸油运运输收入 27.56 亿元（同比-5.5%），毛利 6.62 亿元；亮点：维护国内大型石油公司及民营炼厂合作，对接外贸内贸需求。3. LNG 运输净利润 4.24 亿元（同比+5.7%），高质量交付 2 艘 LNG 船舶。4. LPG 及化学品运输LPG 收入 1.4 亿元（同比+26.4%），化学品收入 1.6 亿元（同比-13.1%），毛利同比分别+23.7%和+7.0%。三、运力与市场布局：全球优势巩固1. 运力规模油轮：157 艘，2344.8 万载重吨；LNG 运输船：53 艘，893.7 万立方米；LPG 运输船：12 艘，12.6 万立方米。2. 战略布局全球化网点覆盖英国、美国、巴西、新加坡等地，强化合规船队优势；绿色转型：下单建造甲醇双燃料油轮，升级船舶能效涂层。四、行业环境与未来展望1. 行业趋势油运需求：OPEC+增产或提振 VLCC 运价，但需警惕原油需求疲软风险；地缘政治：伊朗制裁、红海局势可能短期推高运价；环保政策：碳税及 IMO 新规加速老旧船舶淘汰，长期利好合规船队。2. 公司规划旺季策略：聚焦三季度传统旺季，优化船队摆位提升效益；长期目标：推进"四个全球领先"战略，完善全球枢纽网络。五、中信证券观点与投资建议1. 核心逻辑短期：Q2 利润环比高增验证油运市场筑底，旺季需求或进一步催化；长期：LNG 运输稳健增长，绿色转型护城河加深，但需关注债务压力（有息资产负债率 41.34%）。2. 评级与目标价维持"增持"评级，上调 2025-2027 年 EPS 预测至 0.95/1.20/1.55 元（原预测0.85/1.10 元），目标价 18 元（对应 2026 年 PE 15 倍）。3. 风险提示运价波动：地缘政治或原油需求变化导致运价不及预期；债务风险：货币资金/流动负债仅 58.85%，短期偿债压力较大；新船交付延迟：甲醇双燃料船建造进度滞后影响长期竞争力。