【简】长城汽车(601633)：2025年中报点评—高端产品贡献边际利润、车型周期反转开启250902

一、财务表现：利润承压但结构优化，高端化带动盈利修复1. 营收与利润整体数据：2025 年上半年营收 923.35 亿元，同比+0.99%；归母净利润 63.37亿元，同比-10.21%，扣非净利润 35.81 亿元（同比-36.39%），主因价格战及销售结构变化。分季度：Q1：营收 400.19 亿元（同比-6.63%），归母净利润 17.51 亿元（同比-45.6%）；Q2：营收523.16亿元（同比+7.72%），归母净利润45.86亿元（同比+19.47%），环比增长 161.9%，创历史同期最佳表现。2. 盈利能力毛利率：18.38%（同比-1.56pct），主因国内价格战及出口高端品牌占比下滑（Q2 高端品牌销量占比回升至 28.81%）。费用率：销售费用率同比+0.92pct 至 5.45%（直营渠道建设投入加大），研发费用率 4.59%（同比+0.01pct），财务费用率-1.83%（汇兑收益）。二、销量结构：高端品牌爆发，车型周期反转1. 整体销量累计销量：56.89 万辆，同比+2.52%，完成全年 400 万辆目标的 14.22%，需下半年月均销量 57 万辆（难度较大）。分品牌：哈弗：32.37 万辆（+7.24%），猛龙系列 Q2 单月销量破 8500 辆，累计超3.3 万辆，成增长最快车型。魏牌：3.45 万辆（+73.62%），新款蓝山、高山 8/9 系列推动高端化，7 月销量 6149 辆。坦克：8.28 万辆（+7.43%），全球累计销量突破 70 万辆，坦克 500 Hi4-T上市 2 小时锁单 1.2 万辆。新能源：16 万辆（+23.64%），增速低于行业平均水平（40.3%），但 Q2新能源占比提升至 31.27%。2. 海外市场出口销量：19.77 万辆，同比+1.8%，主因巴西工厂投产及澳洲、中东市场拓展（坦克 300 柴油版在泰国千人交付）。三、产品与技术：高端化+智能化驱动长期竞争力1. 产品周期2025 年新车投放：二代哈弗枭龙 MAX、全新坦克 500、魏牌高山系列等 20 余款车型上市，覆盖 SUV、皮卡、新能源全场景。下半年储备：高山 7（9 月预售）、坦克 400/700、欧拉纯电平台新品，预计推动销量与 ASP 双升。2. 技术布局新能源：Hi4 混动技术覆盖全场景（Hi4-T/Hi4-Z/Hi4 性能版），兼容纯电/混动/氢能，2025 年 Q2 Hi4 车型销量占比超 60%。智能化：Coffee Pilot Ultra 智驾系统（无图城市 NOA）搭载蓝山、高山等车型，Coffee OS 3 座舱安兔兔跑分榜首。四、券商观点与投资建议1. 盈利预测中信证券预测 2025-2027 年归母净利润 148.76/171.3/190.68 亿元（同比+17.21%/+15.08%/+11.3%），当前 PE15.2/13.2/11.9 倍。华龙证券下调 2025 年盈利预测至 144.34 亿元，维持"买入"评级，目标价 44港元（对应 PE 15.5 倍）。2. 核心逻辑高端化：魏牌/坦克高毛利车型放量，ASP 提升至 18 万元+，对冲价格战压力。全球化：生态出海（巴西/泰国工厂）推动海外盈利提升，预计 2025 年出口销量 55 万辆（同比+21%）。智能化：Coffee Pilot Ultra 技术壁垒构建长期护城河，2025 年 Q2 智驾系统装机率超 50%。五、风险提示1. 国内价格战加剧：比亚迪/吉利混动车型降价可能挤压利润空间；2. 新能源转型滞后：纯电平台研发进度不及预期，供应链议价能力弱化；3. 海外政策风险：欧盟反补贴调查或地缘政治影响出口节奏