【简】北汽蓝谷(600733)：2025年中报点评—业绩符合预期，三年跃升计划开启250903

一、核心业绩：销量与营收高增，亏损收窄1. 财务表现营业收入：95.17 亿元，同比增长 154.38%，主要得益于极狐与享界品牌销量爆发，整车收入 86.34 亿元（同比+206.66%）。归母净利润：亏损 23.08 亿元，同比减亏 2.63 亿元，亏损收窄主因销量增长摊薄固定成本及费用管控优化。盈利能力：毛利率-5.47%（同比+1.57pct），净利率-24.26%（同比-2.6pct）；经营性现金流净额 22.49 亿元（同比+211.7%），主因存货周转加速及应收账款回款效率提升。2. 分季度表现Q2 单季：营收 57.9 亿元（同比+164.2%），归母净利润亏损 13.6 亿元（同比-18.9%），环比 Q1 亏损收窄 12.3%。二、核心亮点：双品牌驱动增长，技术合作深化1. 销量爆发极狐品牌：上半年销量 5.55 万辆（同比+211.06%），主力车型阿尔法T5/S5/T6/S6 市占率持续提升，6 月单月交付 1.04 万辆（同比+65.13%）。享界品牌：S9 增程版上市后交付量环比增长 94.7%，6 月交付 4154 辆，稳居30 万+纯电轿车细分市场第一。2. 技术合作与产品矩阵华为深度赋能：享界品牌由北汽与华为联合打造，S9T（增程旅行车）8 月 18日开启预售，预售价 32.8 万元起，24 小时订单破 2 万辆，预计 2025 年四季度上市。极狐技术普惠：800V/5C 超充技术下探至 14 万级车型，宁王电池+麦格纳制造工艺覆盖全价位产品，推动成本优化。3. 渠道与服务网络极狐：全国服务中心增至 325 家，覆盖 30 省 188 城，建成 140 座充电站；享界：依托鸿蒙智行渠道，门店超 700 家，年底计划建成数十家专网用户中心。三、盈利改善逻辑：规模效应与降本增效1. 成本控制营业成本：100.38 亿元（同比+141.77%），主因销量增长及高端车型占比提升；研发费用：10.7 亿元（同比+62.94%），聚焦智能驾驶（L3 准入试点）与滑板底盘技术。2. 三年跃升计划目标：2027 年极狐品牌年销 60 万辆，享界成为高端市场标杆；举措：极狐 T1（A0 级新车）8 月量产下线，覆盖大众市场；享界事业部独立运营，资源优先倾斜。四、未来展望：新车周期开启，盈利拐点临近1. 短期增长引擎享界 S9T：增程+纯电双版本，预计贡献 2025 年四季度销量增量；极狐增程产品：阿尔法 T5 增程版上市，填补 15-20 万价格带。2. 长期竞争力技术壁垒：L4 级 Robotaxi（搭载小马智行系统）年内商业化测试，固态电池、滑板底盘技术储备领先；供应链整合：与宁德时代、京能合资建厂（北京时代新能源），保障电池供应并降本 20%。五、中信证券观点与投资建议1. 核心逻辑短期：销量高增验证“极狐走量+享界冲高”双品牌战略有效性，亏损收窄符合预期；长期：三年跃升计划推动规模效应释放，技术合作深化护城河，盈利拐点或于2026 年显现。2. 评级与目标价维持“买入”评级，上调 2025-2027 年 EPS 预测至-0.41/-0.25/0.58 元（原预测-0.52/-0.38 元），目标价 15 元（对应 2027 年 PE 26 倍）。3. 风险提示行业竞争加剧：比亚迪、吉利等品牌加速高端化，挤压享界市场份额；成本超预期：原材料涨价或供应链波动影响降本进度；新车销量不及预期：极狐 T1、享界 S9T 市场接受度存不确定性。