【简】顺丰控股(002352)：2025年中报点评：短期蓄势，共同成长250903

核心观点

顺丰控股 2025 年中报展现韧性增长，核心业务稳健夯实基本盘，新业务成为关键增长极。公司通过“共同成长”持股计划深化人才绑定，鄂州枢纽全球布局加速，短期蓄势为长期高质量发展奠定基础。维持“买入”评级，看好其综合物流龙头的中长期价值。一、业绩概览：营收利润双增，盈利能力提升1. 收入与利润表现：2025 年上半年营收 1468.58 亿元（+9.26%），归母净利润 57.38 亿元（+19.37%），扣非净利润 45.51 亿元（+9.72%）。Q2 单季营收 770.08 亿元（+11.50%），归母净利润 35.04 亿元（+21.02%），扣非净利润 25.77 亿元（+3.46%）。2. 盈利能力改善：归母净利率提升至 3.91%（+0.33pct），扣非净利率 3.10%（+0.01pct），Q2 归母净利率 4.55%（+0.36pct）。非经常性损益贡献 11.87 亿元，主要来自 REIT 股权处置收益（税后 5.9 亿元）。二、核心业务拆解：稳盘与突破并行1. 速运物流：基本盘稳健，精益管理增效收入 1093 亿元（+10.4%），业务量 78.5 亿票（+25.7%），增速领跑行业（行业平均 19.3%）。分部净利润 53.85 亿元（+12.28%），单票成本优化，鄂州枢纽产能利用率提升驱动盈利持续性。2. 新业务发力：同城、供应链与国际化同城即时配送：收入 54.9 亿元（+38.9%），净利润翻倍（+120.43%），即时零售需求爆发驱动规模与盈利双突破。供应链及国际：收入 342.3 亿元（+9.7%），减亏显著（净亏损收窄 48.47%），剔除海外子公司影响后净利润 4.3 亿元（+178%）。快运业务：收入 195.7 亿元（+11.5%），受益于“以旧换新”政策与大件物流渗透。三、财务与股东回报：现金流稳健，分红比例提升1. 现金流与资本开支：经营活动现金流净额129.37亿元（5.72%），自由现金流87.4亿元（+6.1%），支撑长期投资。资本开支 42 亿元（18.46%），聚焦核心资源（鄂州枢纽、海外仓）。2. 分红与持股计划：中期分红 23.2 亿元（占净利润 40%），较去年提升，彰显股东回报决心。推出“共同成长”持股计划：无偿赠与员工不超过 2 亿股（占股本 4%），分 9 年授予，绑定核心人才，推动“经理人”向“合伙人”转变。四、战略亮点：全球化布局与降本增效1. 鄂州枢纽：全球物流网络核心：累计开通国内航线 59 条、国际航线 19 条，构建“轴辐式空网+多式联运”体系，强化国际竞争力。2. 科技赋能降本：精益化管理深化，管理费用率、研发费用率分别下降 0.5、0.2pct，科技投入提升运营效率。3. 客户结构优化：服务超 95%《财富》中国 500 强，国际业务渗透率超 60%，高价值客户占比提升。五、风险因素1. 时效件需求不及预期（经济波动影响商务快递）。2. 新业务（供应链、国际）改善进度低于预期。3. 产能投放节奏超预期导致短期成本压力。4. 国际政策与贸易摩擦风险。六、盈利预测与投资建议盈利预测：预计 20252027 年归母净利润分别为 119/142/168 亿元，同比增速 17%/19%/18%，对应 PE20.5/17.1/14.5 倍。投资评级：维持“买入”。理由：1. 综合物流龙头地位稳固，核心业务护城河深；2. 新业务高增长潜力明确（同城、国际）；3. 股权激励与分红提升强化长期竞争力与股东回报；4. 鄂州枢纽全球布局打开中长期成长空间。