【简】江苏国信(002608)：成本改善推动火电利润上行，下半年装机放量持续打开业绩空间250902

核心观点

江苏国信 2025 年中报展现火电板块盈利修复与金融板块稳健支撑的双重优势，煤价下行叠加新增装机投产驱动利润增长，下半年高成长性项目持续推进。维持“买入”评级，看好其“能源+金融”双轮驱动下的长期价值释放。一、业绩概览：火电盈利修复显著，归母净利润稳健增长1. 营收与利润表现：2025 年上半年营收 156.88 亿元（11.75%），归母净利润 20.3 亿元（+3.96%），扣非净利润 19.5 亿元（+9.13%）。Q2 单季营收 79.28 亿元（8.83%），归母净利润 11.65 亿元（0.71%），扣非净利润 11.5 亿元（+16.03%）。2. 盈利能力提升：毛利率 13.5%（同比+13.84%），净利率 17.56%（同比+18.6%），成本端改善显著。经营现金流净额 32.86 亿元（+104.51%），现金流状况大幅优化。二、核心业务拆解：火电成本红利释放，金融板块稳定支撑1. 火电板块：煤价下行驱动利润弹性成本端：受益于秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价同比下降 23%至 678 元/吨，燃料成本大幅降低，火电板块毛利率由负转正至 11.00%。量价表现：上网电量 326.75 亿千瓦时（5.21%），平均上网电价 464.3 元/兆瓦时（4.59%），但成本下降对冲电价波动，利润总额 13.5 亿元（+16.29%）。装机增量：滨海港、沙洲百万千瓦煤电项目投产，新增装机容量 100 万千瓦，总装机达 2250.9 万千瓦，在建项目（靖江、扬电三期等）下半年持续释放产能。2. 金融板块：江苏信托贡献稳定利润江苏信托营收 18.37 亿元（+3.74%），利润总额 17.56 亿元，占比公司整体利润超 85%。核心股权投资收益稳健：持有江苏银行 6.98%股权，上半年确认投资收益13.57 亿元（+9000 万元），成为穿越周期的“利润安全垫”。三、战略亮点：技术升级+产业链一体化+新能源布局1. 技术升级与降本增效：超临界/超超临界机组占比超 84%，供电煤耗稳中有降，燃气机组占比居省内前列，清洁化转型加速。2. 产业链协同：贯通“发电售电供热煤炭港口物流”一体化，降低中间成本，提升运营效率。3. 新能源拓展：参股青口盐场、云台渔光互补光伏项目，逐步提升新能源发电占比，培育第二增长曲线。四、下半年展望：装机放量驱动业绩加速1. 新增产能释放：沙洲 2×100 万千瓦、靖江 2×100 万千瓦机组预计年内投产，扬电三期项目获核准，2027 年投运，未来两年火电装机增量超 500 万千瓦。2. 煤价中枢下移预期：市场煤价维持低位，叠加长协煤覆盖率提升，火电成本红利持续。3. 金融板块稳健：江苏信托盈利能力行业领先（用益研究院排名居首），信托业务转型（标品投资、家族信托）深化，贡献稳定收益。五、风险提示1. 煤价反弹风险：若煤炭供需失衡导致价格超预期上行，火电成本压力增大。2. 项目投产延迟：新增机组建设进度不及预期影响业绩释放。3. 电力市场化改革风险：电价机制变化或市场竞争加剧压缩盈利空间。4. 金融板块波动：信托行业监管政策收紧或资本市场波动影响投资收益。六、盈利预测与投资建议盈利预测：预计 20252027 年归母净利润分别为 33.26/35.1/37.4 亿元，对应 EPS0.88/0.93/0.99 元，当前 PE 仅 7.1 倍（显著低估）。投资评级：维持“买入”。