泸州老窖(000568):业绩温和调整,积极应对挑战-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年第二季度公司营收同比下降7.97%，归母净利润同比下降11.10%，主要因主动控货消化库存。2、2025年上半年中高档酒营收150.48亿元，同比下降1.09%；低档酒营收13.50亿元，同比下降16.96%。3、公司推动产品创新，研发28度国窖1573，并拟推出全新泸州老窖二曲布局光瓶酒赛道。4、2025年上半年国内营收163.51亿元，同比下降2.74%；国外营收1.03亿元，同比增长9.83%。5、传统渠道运营模式营收154.65亿元，同比下降3.99%；新兴渠道运营模式营收9.32亿元，同比增长27.55%。6、公司提升渠道精细化管理水平，推广“五码合一”产品，上线经销商门户系统。7、截至2025年上半年末，境内经销商数量1703家，净增加2家；境外经销商数量88家，净增加3家。8、2025年第二季度销售毛利率同比下降0.95个百分点至87.86%；销售费用率同比下降1.20个百分点；管理费用率同比下降0.27个百分点；税金及附加费用率同比上升3.72个百分点；销售净利率同比下降1.69个百分点至43.26%。9、2025年第二季度销售收现同比下降15.11%，经营性现金流净额同比下降28.69%。10、截至2025年第二季度末，合同负债35.29亿元，同比增加11.88亿元，环比增加4.64亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为298.24亿元、308.38亿元、327.80亿元，归母净利润分别为123.96亿元、129.51亿元、139.31亿元，EPS分别为8.42元、8.80元、9.46元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。