【简】中国中铁(601390)：资源开发利润高增，海外扩张提速250902

核心观点1. 资源开发板块利润显著增长2024 年，公司矿产资源开发业务实现营收 81.57 亿元，同比下降 2.5%，但毛利率达 53.03%，显著高于传统基建业务。其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为 28.83 万吨、0.56 万吨、1.49 万吨、0.94 万吨和 2.50 万吨，铜价上涨带动资源板块利润提升。驱动因素：刚果（金）铜钴矿（华刚矿业）贡献核心利润，2024 年净利润占比超 10%，铜价上涨至 73000 元/吨（人民币）进一步释放弹性。未来展望：随着全球新能源需求增长，铜钴资源稀缺性凸显，资源板块有望成为第二增长曲线。2. 海外业务扩张提速2025 年上半年，公司海外新签合同额 1248.7 亿元，同比大增 51.6%，占总新签合同额的 11.3%。区域布局：东南亚（印尼雅万高铁延伸段、马来西亚铁路）、非洲（尼日利亚拉各斯轻轨）、中东（沙特 NEOM 智能交通项目）成新增长极。盈利改善：海外项目毛利率提升至 7.33%（同比+2.35pct），人民币跨境结算比例达 42%，降低汇率风险。财务与运营表现业绩承压：2024 年营收 11574.4 亿元，同比降 8.2%，净利润 278.9 亿元，同比降 16.7%，主要受房地产下行及项目结算周期影响。订单支撑：在手合同额 50265.4 亿元（24 年营收 4.3 倍），新兴业务新签4257 亿元（同比+11.3%），海外订单占比提升至 8%。现金流管理：2025 年上半年经营性现金流净流出 796.3 亿元，但通过清收清欠保障分红能力，首次实施中期分红（上限 23.65 亿元）。未来增长逻辑1. 资源开发深化加快刚果（金）铜钴矿扩产，探索蒙古乌兰铅锌矿深加工，提升资源附加值。2. 海外投建营一体化推广"工程承包+资源开发+运营"模式，如匈塞铁路联调联试、阿根廷盐湖工厂竣工，强化中国标准输出。3. 科技创新驱动研发投入占比提升至 1.58%，5G 智能工厂、高原岩台车等技术突破支撑高端制造。风险提示矿产价格波动：铜钴价格下行可能压缩资源板块利润。海外政治风险：地缘冲突或政策变化影响项目进度。现金流压力：应收账款占比高（达 1066.87%归母净利润），需加强回款管理。投资建议买入评级，目标价 6.25 元（对应 2025 年 PE 5 倍）。公司通过资源开发与海外扩张打造第二增长曲线，政策红利（"一带一路"、国企改革）叠加分红稳定性，长期价值凸显