中炬高新(600872):Q2主业降幅收窄,盈利能力仍有压力-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司实现收入21.32亿元，同比下降18.58%；归母净利润2.57亿元，同比下降26.56%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降22.53%。2、2025Q2收入10.30亿元，同比下降9.11%；归母净利润0.76亿元，同比下降31.57%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降19.46%。3、美味鲜子公司上半年收入20.98亿元，同比下降17.91%；净利润2.47亿元，同比下降36.81%；净利率11.78%，同比下降3.52个百分点。4、主业Q2降幅收窄，酱油收入增速转正。2025Q2主业收入9.66亿元，同比下降3.29%，降幅环比收窄；酱油收入6.50亿元，同比增长6.39%。5、分地区看，2025Q2东部、中西部、北部区域收入同比分别增长1.11%、5.61%、6.79%。6、上半年经销商净增加245家至2799家。7、2025H1毛利率同比提升2.42个百分点至39.05%；Q2毛利率同比提升3.22个百分点至39.39%。8、2025H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升2.78、1.13、0.06、0.16个百分点。9、2025H1归母净利率同比下降1.31个百分点至12.05%；扣非归母净利率同比下降0.63个百分点至12.33%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为47.82亿元、52.22亿元、55.92亿元，同比增长-13%、9%、7%；归母净利润分别为6.52亿元、7.77亿元、8.64亿元，同比增长-27%、19%、11%；EPS分别为0.84元、1.00元、1.11元。预计子公司美味鲜2025-2027年收入分别为46.16亿元、50.44亿元、54.01亿元，增速分别为-9%、9%、7%；归母净利润分别为6.00亿元、7.57亿元、8.37亿元，增速分别为-15%、26%、11%。现在股价对应调味品业务PE为25倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 #风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不及时的风险