五粮液(000858):收入稳健,深化渠道变革

#核心观点：1、2025H1公司实现营收527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润194.80亿元，同比增长2.86%。2、2025Q2实现营收158.31亿元，同比增长0.10%；归母净利润46.32亿元，同比下降7.58%；扣非归母净利润46.18亿元，同比下降5.75%。3、分产品看，五粮液产品收入409.98亿元，同比增长4.57%，销量增长12.75%，价格下降7.25%；其他酒产品收入81.22亿元，同比增长2.73%，销量增长58.81%，价格下降35.31%。4、分渠道看，经销模式收入279.25亿元，同比增长1.20%；直营模式收入211.95亿元，同比增长8.60%。5、前五大经销商收入占比从2024H1的21%提升至2025H1的57%。6、2025Q2末合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元。7、2025H1销售收现694.67亿元，同比增长39.92%；2025Q2销售收现312.33亿元，同比增长12.03%。8、2025H1毛利率76.83%，同比下降0.53个百分点；2025Q2毛利率74.69%，同比下降0.32个百分点。9、2025H1归母净利率36.94%，同比下降0.69个百分点；2025Q2归母净利率29.26%，同比下降2.43个百分点。10、2025Q2销售费用率18.88%，同比上升1.54个百分点。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为897.11亿元、930.79亿元、968.65亿元，同比分别增长0.60%、3.75%、4.07%；归母净利润分别为317.86亿元、334.43亿元、351.41亿元，同比分别增长-0.21%、5.21%、5.08%。给予“买入”评级。

#风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

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