开润股份(300577):制造业务稳健增长,净利率改善显著

#核心观点：1、2025H1营业收入24.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润1.87亿元，同比减少24.77%，主要受上年同期收购嘉乐并表产生投资收益的基数扰动；剔除该影响，经营性归母净利润同比增长23.28%，扣非归母净利润1.81亿元，同比增长13.98%。2、箱包代工制造业务收入14.19亿元，同比增长13.03%，产能利用率93.39%，同比提升2.15个百分点，境外产能占比约71%。3、服装制造业务收入6.79亿元，同比增长148.25%，子公司上海嘉乐净利润率5.08%，同比提升1.8个百分点，境外产能占比约80%。4、品牌经营业务收入3.11亿元，同比增长8.87%，其中小米分销渠道收入2.5亿元，同比增长28.28%。5、整体毛利率24.66%，同比提升0.72个百分点，制造代工业务毛利率24.67%，同比增加0.96个百分点；经营活动现金流2.39亿元，同比增长3843%。 #盈利预测与评级：维持2025/26/27年EPS预测1.57/1.89/2.25元，对应PE估值15/12/10倍，维持“推荐”评级。 #风险提示：产能扩张不及预期的风险；工厂效率提升不及预期风险；订单不及预期风险；国际贸易风险