新泉股份(603179)：Q2毛利率波动，海外﹢座椅布局加速250902

新泉股份发布半年报，2025 年 H1 实现营收 74.59 亿元（yoy+21.01%），归母净利 4.22 亿元（yoy+2.80%），扣非净利 4.15 亿元（yoy+1.20%）。其中 Q2 实现营收 39.40 亿元（yoy+26.41%，qoq+11.97%），归母净利2.09 亿元（yoy+1.19%，qoq-2.02%）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅，提升配套 ASP，海外项目也将加速放量。维持买入。收入：Q2 保持较快增速，H1 门板/保险杠表现亮眼，新增座椅业务1）核心客户：Q2 特斯拉全球/理想/奇瑞/吉利/比亚迪产量环比分别+7.01/ +5.63/+6.21/+4.95/+1.85%，得益于配套份额和单车 ASP（新品类）的提升，公司 Q2 营收环比+11.97%，增速跑赢主要客户。2）分业务看：25H1 仪表板/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰附件/座椅/座椅附件分别实现营收43.59/0.54/15.59/1.52/3.11/1.26/0.43/1.61 亿，同比+7/-25/+67/+19/+119/+31/NA/+107%，其中门板/保险杠/外饰和座椅附件增速较快，并且中报新增座椅业务收入（25 年 4 月公司收购安徽瑞琪 70%股权）。盈利：Q2 毛利率短期有所波动，研发费用保持高位1）Q2 毛利率有所承压为 16.84%，同环比-3.02pct/-2.66pct，或由于①行业竞争激烈及客户年降，后续随公司规模效应进一步释放以及加强精益生产和管理，H2 毛利率有望修复；②安徽瑞琪并表预计也对毛利率产生一定拖累（其 H1 净利润为-1084 万元）。2）Q2 四费率 9.98%，同环比-1.38pct/-2.67pct，费用管控良好，其中财务费用率环比-0.66pct 至-0.07%主要由于存在较多汇兑收益，Q2 研发费用保持高位达 1.70 亿，与研发项目较多以及新工艺/新技术研发投入有关。3）Q2 归母净利率 5.30%，同环比-1.32pct/-0.76pct，除受毛利率和费用率影响外，Q2 信用减值损失占营收比为-0.82%（Q1 为+0.09%正贡献，有冲回）。全球化布局提速，品类拓展提升配套 ASP，“再造”一个新泉公司中长期战略：全球化+拓品类，“再造”一个新泉。1）全球化战略成效逐渐显现：H1 海外营收占比同比+10.55pct 至 19.78%,墨西哥工厂营收 9.62亿元（yoy+195.5%），斯洛伐克工厂实现营收 3.15 亿元，并且 25 年 4 月公司向斯洛伐克增资 4500 万欧元以扩充产能，5 月和 6 月进一步在德国设立子公司开拓欧洲市场。2）品类不断扩展提升单车配套 ASP，内饰->外饰->座椅，当前公司门板/保险杠总成等业务已在快速放量驱动营收增长，25H1公司新收购安徽瑞琪切入座椅整椅领域，进一步打开成长空间。盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧、部分客户产销波动以及后续新项目量产节奏等，我们下调公司盈利预测，预计公司 25-27 年营收 171/209/242 亿元（分别下调2.36%/3.41%/9.05%），25-27 年归母净利润 11.50/15.45/18.54 亿元（分别下调 15.15%/11.44%/16.58%）。iFind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值为 25.3 倍，给予公司 25 年 25.3 倍的 PE（前值 20.6 倍），目标价 59.77元（前次目标价 57.26 元，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”评级。风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。