奥瑞金(002701)：夯实规模优势，积极布局海外市场250902

公司发布 2025 年半年报：1H25 实现营收 117.27 亿元/同比+62.7%，归母净利润 9.03 亿元/同比+64.7%，扣非归母净利润 4.01 亿元/同比-24.2%。Q2 单季实现营收 61.52 亿元/同比+68.3%；归母净利润 2.39 亿元/同比-11.4%。公司 25H1 营收和利润高增，主要是中粮包装并表所致，其中 25H1确认非经常损益金额 5.02 亿元，其中 4.63 亿元为收购原中粮包装股份、于购买日确认的投资收益。我们认为，收购落地后公司在金属包装领域的龙头地位和规模优势进一步夯实，同时发挥协同效应切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域；未来公司有望积极拓展海外市场，通过产能搬迁等加速海外生产布局，并优化国内产能布局，看好行业供需格局向好，维持“买入”评级。收购落地拓展业务边界，主营业务收入规模扩大分产品看，1）25H1 公司金属包装产品及服务实现营收 109.42 亿元/同比+72.0%，占公司总营收的 93.3%/同比+5.0pct，主要受益于 1 月起原中粮包装并表，扩大了主营业务规模；公司在食品饮料行业二片罐及三片罐供给领域优势明显，与公牛等知名品牌合作稳定，通过收购中粮包装，新增工业钢桶和塑胶包装业务，从“食品饮料包装”切入“日化+工业包装”领域，覆盖个人护理、家居护理等细分品类市场，我们看好后续公司和中粮包装在技术、产能、供应链等多维度的协同效应发挥。2）25H1 灌装服务/其他业务实现营收 0.65/7.20 亿元，同比-35.3%/-3.4%。积极布局海外市场，H1 海外收入快速增长分地区看，1）25H1 国内业务营收 105.91 亿元/同比+60.1%，毛利率 14.9%/同比-4.3pct；2）海外业务营收 11.4 亿元/同比+92.1%，毛利率 6.8%/同比+4.8pct。经过前期准备，公司“国际化”战略稳步推进，并聚焦在东南亚、中亚等地区开展二片罐业务，通过产能外迁积极布局，助力海外业务开拓的同时，也有望带动国内供需格局优化。据 8 月 2 日公告，公司拟投资 4.42亿元用于建设泰国二片罐生产线（规划年产能 7 亿罐，预计 26 年 9 月实现量产），拟投资 6.47 亿元用于建设哈萨克斯坦二片罐生产线（规划年产能9 亿罐，预计 27 年 1 季度投产），出海有望打开二片罐新空间。H1 毛利率同降 3.7pct，长期供需格局改善有望提振盈利能力25H1 公司综合毛利率 14.1%/同比-3.7pct，我们判断主要受原料价格波动下二片罐毛利率有所承压，以及中粮包装并表影响。费用端，25H1 整体期间费用率 7.9%/ 同 比 -0.5pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.7/4.3/0.7/1.2%，同比+0.1/-0.6/+0.3/-0.3pct。此外，25H1 公司实现投资收益 5.14 亿元/同比+402%，主要系收购中粮包装并于购买日确认的投资收益。综合影响下，公司 25H1 归母净利率 7.7%/同比+0.1pct。展望未来，伴随龙头规模优势凸显及产能外迁，国内二片罐行业供需格局有望持续优化，定价策略有望更为合理，进而带动相关业务毛利率提升。盈利预测与估值考虑到中粮包装并表影响，我们上调盈利预测，预计 25-27 年归母净利分别为 13.17/12.81/14.13 亿元（上调+39.12%/+24.27%/-），对应 EPS 分别为0.51/0.50/0.55 元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑公司龙头地位稳固，并购落地后规模优势进一步夯实，积极推进海外产能及市场布局，给予公司 25 年 15 倍 PE，目标价 7.65 元（前值 6.66 元，基于 25 年 18 倍 PE，对应 EPS 为 0.37 元），维持“买入”评级。风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。