【简】金徽酒(603919.SH)：2025年中报点评—经营韧性突显，渠道信心稳健250901

一、业绩表现：营收利润高增，全面超预期1. 核心财务数据亮眼营收与利润大幅增长：2025 年上半年，公司实现营业收入 12.83 亿元，同比增长 79.85%；归母净利润 1.88 亿元，同比增长 153.34%；扣非净利润 1.79 亿元，同比增长 176.88%。单季度表现强劲：Q2 单季营收 7.78 亿元（+69.98%），归母净利润 1.32 亿元（+193.95%），扣非净利润 1.26 亿元（+205.07%），环比、同比均实现显著提升。2. 盈利能力显著修复毛利率回升：上半年毛利率达 23.47%，同比提升 2.5 个百分点，主要得益于铸件业务盈利改善及产品结构优化。净利率大幅提升：净利率从去年同期的 6.34%提升至 14.65%，盈利能力回归历史较高水平。二、铸件业务：量利齐升，成为核心增长引擎1. 产能释放驱动量增铸造产能翻倍：2025 年公司铸造产能预计达 8-10 万吨（vs 2024 年 3-4 万吨），东营基地产能加速爬坡，一期项目接近满产，产能利用率显著提升。出货量高增长：铸造主轴及轴承座等核心产品出货量同比提升超 120%，受益于海上风电需求爆发及大兆瓦机型渗透率提升。2. 价格与成本双重优化行业价格企稳回升：2024 年风电行业“反内卷”推动招标价格止跌，叠加公司大兆瓦铸件产品议价能力提升，售价较去年低点明显修复。成本端持续改善：产能爬坡带动单位折旧、人工费用下降，叠加原材料价格稳定，单吨成本显著优化。3. 客户结构优化深度绑定全球龙头：与 GE、西门子歌美飒、远景能源、金风科技等海内外头部整机商合作稳固，订单质量提升，高端产品占比增加。三、行业与战略：风电高景气+双轮驱动强化竞争力1. 行业需求高增，海风打开空间全球风电装机加速：据 GWEC 数据，2025 年全球风电新增装机预计达 120GW（+20%），其中海上风电增速超 100%，国内“十五五”海风规划超预期，驱动铸件需求爆发。大兆瓦趋势强化：风机大型化推动铸件渗透率提升，公司具备 5-30MW 全流程铸造能力，充分受益技术迭代。2. 锻造+铸造双轮驱动锻造主轴稳居全球龙头：维持高市占率（约 31%），技术壁垒与成本优势显著，盈利能力稳健。铸造业务第二曲线成型：通过产能、客户、技术三重突破，逐步从“配套”转向“主导”，成为核心增长极。3. 多元化布局平滑周期拓展非风电领域：船舶、矿山机械、水电等高附加值铸锻件业务占比提升，降低风电单一行业波动风险。四、风险提示与投资建议1. 风险因素原材料波动：钢铁等大宗价格若大幅上涨挤压利润；行业竞争加剧：铸件环节新产能投放可能导致价格战；海风政策不确定性：国内“十五五”规划落地节奏或影响需求释放。2. 中信证券评级与目标价维持“买入”评级，基于铸件业务高弹性及行业景气上行，上调 2025-2027 年归母净利润预测至 5.03/6.55/7.87 亿元（前值 4.3/5.7/6.0 亿元），对应PE13.55x/10.42x/8.67x，目标价提升至 29.53 元（较当前股价有 5.8%上行空间）。