【简】大元泵业(603757)：2025年中报点评—主业企稳，液冷放量增长250901

一、财务表现：主业企稳，利润短期承压1. 营收稳健增长上半年实现营收 9.65 亿元，同比增长 14.55%，其中：家用屏蔽泵：收入 3.6 亿元，同比增长 5.8%，外销需求修复明显（欧洲热泵库存去化完成）；农泵：收入 3.4 亿元，同比增长 17.6%，国内促销政策调整叠加海外订单回暖；商泵与工业泵：收入同比增速超 80%和 20%，受益于商用机械及工业后市场扩张。2. 净利润短期承压归母净利润 1.01 亿元，同比下降 27.99%；扣非净利润 9301 万元，同比下滑10.67%。原因分析：基数效应：2024 年同期有厂房处置收益（非经常性损益）；费用增加：温岭新工厂转固首年折旧费用上升，可转债利息支出增加，液冷等新业务研发投入加大。二、核心亮点：液冷温控业务爆发式增长1. 液冷泵收入高速增长上半年液冷温控领域收入 0.7 亿元，同比增长 105%，其中：传统场景：新能源汽车、储能、风电等业务收入 0.33 亿元，同比增长 58.6%；数据中心场景：一季度数据中心液冷泵收入 160 万元（占营收 0.43%），但客户突破显著，已进入英维克、维谛技术、中兴通讯等头部供应链。2. 技术壁垒与客户拓展技术优势：屏蔽式液冷泵实现"零泄漏"，噪音控制优于行业平均水平，适配 AI服务器高功耗需求；产能布局：泰国工厂建设加速，计划 2025 年底投产，目标覆盖东南亚及欧洲市场。三、风险与挑战1. 短期利润压力毛利率同比下滑 3.5 个百分点至 27.0%，主要受新工厂折旧及液冷业务研发投入拖累。2. 应收账款风险应收账款占归母净利润比例达 187.61%，存在坏账风险。3. 市场竞争加剧液冷泵领域国际巨头（如格兰富、威乐）加速布局，国内企业（如飞龙股份、川环科技）竞争白热化。四、中信证券观点总结1. 主业修复与新业务协同中信证券认为，家用泵业务回暖叠加液冷泵放量，公司有望在 2026 年实现盈利拐点，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.6/3.2/3.8 亿元，对应 PE 为33/27/23 倍，维持"优于大市"评级。2. 长期成长逻辑清晰液冷市场爆发：全球液冷市场规模预计 2030 年达 213 亿美元（年复合增长率40%），公司技术先发优势显著；海外布局加速：泰国工厂定位外销市场，境外营收占比提升至 33.87%。五、投资建议关注点：液冷泵在数据中心场景的量产进度、海外客户拓展成效及应收账款管理优化；风险提示：海外需求增长不及预期、行业竞争加剧、新客户拓展不及预期