【简】珠城科技(301280)：2025年中报点评—业绩低于预期，收购瑞松布局通信连接器250902

一、业绩表现：低于预期，增收不增利1. 营收增长但利润下滑：营收：2025 年上半年实现营收 9.0 亿元，同比增长 13.33%，主要得益于家电连接器业务的稳定增长及新能源、汽车领域拓展。净利润：归母净利润 8852.03 万元，同比下降 10.43%；扣非净利润 8401.77万元，同比下降 12.48%。原因解析：股份支付费用增加：员工持股计划导致股份支付费用同比显著提升（如 2025年中报提及的 756.83 万元摊销费用）。理财收益减少：投资收益率下降，部分抵消了主业利润。成本压力：原材料价格波动（如铜材占成本 75%）及人工成本上升挤压利润空间。2. 财务指标承压：毛利率 23.31%，同比下滑 9.91%；净利率 10.49%，同比下滑 20.38%。应收账款同比增长 38.61%至较高水平，现金流压力凸显（经营活动现金流净额 7384.98 万元，同比下降 39.61%）。二、战略布局：收购瑞松科技，切入通信连接器赛道1. 收购背景与标的：珠城科技公告拟收购瑞松科技（通信连接器领域企业），旨在通过外延式并购快速切入高景气度的通信连接器市场。瑞松科技优势：在 5G 基站、数据中心、物联网设备等领域的连接器技术积累及客户资源（如华为、中兴等核心客户合作）。2. 战略意义：多元化突破：打破原有以家电连接器为主的业务结构，向通信、数据中心等高附加值领域延伸。技术协同与市场拓展：整合瑞松的研发能力，强化高频高速连接器技术储备。借助瑞松客户渠道，加速切入通信设备龙头供应链。长期增长驱动：通信连接器市场受益于 5G 基建、AI 算力需求，中信证券认为该布局有望成为公司第二增长曲线。三、业务拆分与核心竞争力1. 家电连接器：基本盘稳固：核心客户包括美的、海尔、格力等，市占率超 20%，受益于家电“以旧换新”政策及智能化升级需求。2. 汽车与新能源：加速渗透：汽车连接器已切入比亚迪、奇瑞等供应链，2025H1 营收同比增长超 50%。光伏储能连接器合作德业股份、鹏辉能源等，新能源领域收入占比持续提升。3. 机器人连接器：前瞻布局：与优必选合作人形机器人线束及连接器，已获样品订单；库卡机器人小批量供货。四、中信证券评级与投资逻辑1. 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价 75 元（对应当前股价存在较大上行空间），核心逻辑基于：短期调整后，中长期成长性明确（通信+汽车+机器人多领域驱动）。收购瑞松有望打开估值空间。2. 投资看点：国产替代机遇：连接器行业国产化率提升趋势下，公司技术积累与并购整合能力。产能扩张支撑：新基地建设（乐清、佛山、青岛等地）逐步投产，缓解产能瓶颈。智能化转型：持续投入研发（2025H1 研发费用率提升），打造精密制造壁垒。五、风险提示1. 收购整合风险：瑞松科技并表进度、协同效应不及预期。2. 毛利率波动：原材料价格上行及行业竞争加剧。3. 客户集中风险：前五大客户收入占比超 50%（依赖美的等家电巨头）。4. 应收账款风险：高应收账款影响现金流健康。总结：中信证券认为，尽管珠城科技 2025 年中报业绩短期承压，但通过收购瑞松科技切入通信连接器领域，叠加汽车、机器人业务的成长性，公司长期战略清晰。建议关注并购落地进展及新业务放量节奏，维持“买入”评级，看好其从家电龙头向多领域连接器平台的转型潜力。