太阳纸业(002078):25H1量增价减,25H2南宁基地大量产能将逐步释放

#核心观点：1、25H1公司实现营收191.13亿元，同比下降6.87%；归母净利润17.80亿元，同比增长1.26%；扣非归母净利润17.64亿元，同比下降2.95%。2、25Q2单季度营收92.15亿元，同比下降10.87%；归母净利润8.94亿元，同比增长11.49%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长1.82%。3、25Q2毛利率为17.26%，同比上升0.11个百分点，环比上升1.48个百分点；净利率为9.72%，同比上升1.93个百分点，环比上升0.75个百分点，盈利能力环比提升。4、南宁基地120万吨高档箱板纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆、15万吨生活用纸产线预计25Q3、25Q4陆续试产。5、山东颜店基地拟投资建设年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为424.1亿元、459.7亿元、491.7亿元，同比增长4.1%、8.4%、7.0%；归母净利润分别为35.8亿元、40.1亿元、44.4亿元，同比增长15.5%、11.9%、10.7%；对应P/E为11.7x、10.5x、9.4x，维持“买入”评级。 #风险提示：下游需求不及预期，公司作为国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，下游主要为消费包装、印刷等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响；浆价波动超预期，公司木浆原材料占成本比重50%-60%，国际木浆新产能持续投放，若供给冲击下，浆价大幅回调，或将对公司浆产品盈利产生不利影响，同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑，或导致短期造纸盈利受损；林浆纸一体化建设不及预期，公司正推动南宁二期建设，总投资预计不超过70亿元，若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。