星宇股份(601799)：Q2毛利率环比改善，海内外增量可期250831

星宇股份发布半年报，2025 年 H1 实现营收 67.57 亿元（yoy+18.20%），归母净利 7.06 亿元（yoy+18.88%），扣非净利 6.87 亿元（yoy+23.24%）。其中 Q2 实现营收 36.63 亿元（yoy+10.85%，qoq+18.36%），归母净利3.84 亿元（yoy+9.35%，qoq+19.31%），扣非净利 3.75 亿元（yoy+14.98%，qoq+19.78%）。考虑到公司在优质新势力客户卡位优势明显，25 年新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，我们维持“买入”评级。收入：Q2 问界/蔚来等排产高增，H1 新承接 52 个车型项目1）Q2 公司营收环比+18.36%至 36.63 亿元，其中核心客户一汽大众/奇瑞/问界/蔚来/一汽红旗/理想产量环比-12/+6/+132/+72/+18/+6%，新势力/头部自主销量增长带动公司收入持续向上。2）25H1 新订单承接显著增加：25H1新承接 52 个车型的新品研发项目（24H1/24H2 分别为 38/31 个），同/环比+14/21 个，为 26-27 年业绩增长奠定基础。3）高价值产品项目拓展：问界 M9 示范效应显著，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP 车灯，公司自研高单价的 HD 车灯也即将开启量产。盈利：Q2 毛利率环比+0.81pct，研发费用率略有提升1）Q2 毛利率 19.64%，同环比-0.73pct/+0.81pct，考虑 24Q4 会计准则调整，24Q2 同口径毛利率 19.37%，25Q2 毛利率实际同比+0.27pct。2）Q2四费率环比-0.11pct 至 8.62%，其中 Q2 财务费用为负主要系存在汇兑收益，研发费用率环比+0.11pct 彰显公司在研项目充沛。3) Q2 净利率 10.49%，同环比-0.14pct/+0.08pct，环比增幅小于毛利率主要系：Q2 资产减值损失及信用价值损失占营收比-0.35/-0.33%（Q1 为+0.01/+0.61%，有冲回）。看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，且新势力项目单车价值和盈利能力较高，上半年承接 52 个新车型项目并实现 37 个批产。公司全球化布局推进顺利，已获得德国大众/德国宝马等国际项目，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。盈利预测与估值基于下游车型销量情况，我们对部分公司定点车型的销量预期调整，故下调公司盈利预测，预计 25-27 年营收为 166/204/257 亿元（分别下调6.16%/10.55%/12.50%），预计 25-27 年归母净利润为 18.09/22.68/28.52亿元（分别下调 7.02%/9.93%/ 13.24%）。可比公司 25 年 iFind 一致预期PE 均值 24 倍，考虑公司正逐步兑现新势力客户新车周期带来的业绩增长，我们给予公司 25 年 10%估值溢价，给予公司 25 年 27 倍 PE（前值 26 倍），目标价 169.57 元（前值 176.20 元），维持“买入”评级。风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。