医药行业：传统业务承压，创新、出海、整合带来新机遇－医药上市公司2025年中期业绩回顾

#核心观点：1、医药行业2025年上半年整体业绩承压，全板块营业收入同比下降3.06%，降幅较Q1收窄；扣非归母净利润同比下降12.50%，降幅有所增加。2、子行业表现分化，CRO/CMO、生物制药上游、医疗服务、家用器械等板块扣非净利润增速靠前；CRO/CMO、医疗服务、家用器械和高值耗材板块实现收入和利润双重增长。3、创新转型持续推进，创新业务开始贡献业绩，创新药及器械公司表现较好。4、出海、政策改善、供求关系改善和行业整合成为下半年主要投资主线。 #投资建议：1、创新主线：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断。2、出海主线：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造；康泰生物、康希诺、欧林生物。3、边际变化主线：国药控股、上海医药、华润医药、九州通；药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业；百普赛斯。4、整合主线：器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。 #风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。