【简】中际旭创(300308)：硅光方案加速放量，盈利和交付能力双升250901

核心观点1. 硅光方案加速放量，成本与盈利优势显著硅光技术渗透率持续提升，2025 年出货占比预计达 40%，良率提升至 95%，成本较传统方案降低 20%30%，推动毛利率突破 40%。400G/800G 硅光模块已实现量产，2025 年 Q3 起 1.6T 硅光产品将逐步放量，进一步优化产品结构。2. 1.6T 光模块量产在即，高端需求驱动增长1.6T 产品已通过英伟达 GB200 认证并小批量出货，预计 2025 年 Q3 起逐季上量，单价为 800G 的 2 倍以上，直接拉动 ASP 提升 30%。全球光模块市场规模预计从 2024 年 108 亿美元增至 2027 年 200500 亿美元，中际旭创作为英伟达独家设计供应商，有望持续占据 40%以上市场份额。3. 液冷/AEC 业务协同发力，构建第二增长曲线与东阳光成立的深凛智冷（持股 51%）已获中国移动亿元级订单，液冷产品在 AI 数据中心渗透率将从 2024 年 15%提升至 2027 年 50%，对应市场规模超 300 亿元。与瑞可达合资的苏州瑞创连接（持股 25%）聚焦高速铜缆组件（AEC）和光电共封装（CPO），目标 2026 年实现 20 亿元级营收，若 CPO 量产，单模块价值量可达 800G 的 3 倍。4. 财务表现超预期，交付能力持续增强2025 年上半年营收 147.89 亿元（同比+36.95%），归母净利润 39.95 亿元（同比+69.40%），Q2 单季度净利润环比增长 52.4%。光模块业务毛利率达 39.96%（同比+6.19pct），费用管控能力提升，研发费用率仅 3.96%。投资要点技术壁垒与客户绑定：硅光技术领先同行 612 个月，深度绑定北美四大云厂商（贡献 75%订单），泰国基地月产能 50 万只，规避 34%美国关税，海外收入占比超 60%。产能与供应链优化：铜陵高端光模块产业园三期项目加速建设，2025 年光模块产能预计达 1161万只（同比+29%），原材料囤货及工艺优化保障交付能力。风险提示：液冷技术路线不确定性、竞争对手技术追赶（如英维克、高澜股份）、瑞可达财务波动对合资公司稳定性的影响。盈利预测20252027 年归母净利润预测：2025 年：90.46 亿元（同比+84%）2026 年：160.04 亿元（同比+58%）2027 年：208.34 亿元（同比+28%）估值锚点：当前股价对应 PE 为 38.6/21.8/16.7 倍，维持"买入"评级。总结中际旭创通过硅光技术突破、1.6T 产品量产及液冷/AEC 业务布局，形成“光模块基本盘+新增长极”双轮驱动格局。AI 算力需求持续爆发背景下，公司技术领先性与供应链韧性为其长期增长提供坚实支撑。