招商银行(600036):瑕瑜互见-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年中报营收同比增长-1.7%，拨备前利润同比增长-2.6%，归母净利润同比增长0.3%，业绩指标增速较一季度有所改善。2、业绩增长主要依靠规模扩张驱动，生息资产同比增长7.9%，信贷同比增长5%，金融投资增速显著提升至21%。3、净息差为1.86%，同比下降13bps，环比下降5bps，资产端收益率下降是主要拖累。4、手续费及佣金净收入同比增速为-1.2%，财富管理手续费收入增速为13.56%，银行卡手续费收入同比下降25.32%。5、资产质量保持稳健，不良率环比下降1bp至0.93%，不良生成率略有下行。6、零售业务继续修复，零售AUM、财富客户数、私行客户数增速稳中有升。

#盈利预测与评级：预计2025年营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为55元，相当于2025年1.2X PB。

#风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。

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