【简】新易盛(300502)：Q2云商客户拉货强劲，交付能力优势显著250901

核心观点1. Q2 业绩超预期，云厂商拉货强劲2025 年 Q2 实现营收 63.85 亿元（同比+295.39%，环比+57.56%），归母净利润 23.70 亿元（同比+338.36%，环比+50.70%），单季度利润创历史新高，主要受益于北美云厂商（Meta、亚马逊等）AI 基建投资加速，800G 光模块需求爆发式增长。2. 交付能力显著提升，产能持续扩张泰国工厂二期于 2025 年初投产，目前产能已提升至月产 20 万只 800G 模块，占比海外需求 100%，规避关税风险；成都基地高速率光模块扩建项目稳步推进，预计 2026 年产能达 185 万只/年，保障长期交付能力。3. 技术迭代领先，产品结构优化800G 光模块全球市占率约 25%30%，1.6T 产品通过英伟达认证并小批量交付，预计 2025 年下半年起量；LPO 技术（线性直驱）成本较传统方案降低30%，获 Meta、AWS 订单，2025 年收入占比或达 15%，推动毛利率提升至47.43%（同比+4.39pct）。投资要点1. AI 算力驱动需求高增，客户结构多元北美云厂商资本开支持续超预期（Meta 2025 年 AI 投资同比+80%），新易盛作为核心供应商（占比超 75%），订单能见度至 2026 年；同时拓展国内客户，字节跳动、腾讯等订单占比提升至 20%，降低单一市场风险。2. 技术壁垒与成本优势显著硅光芯片自研突破，良率 95%以上，成本较同行低 25%；CPO 预研布局3.2T 光引擎，2026 年有望商用，抢占下一代技术高地。3. 财务指标健康，盈利能力突出2025H1 净利率达 37.77%（同比+6.05pct），ROE 达 62.3%，显著高于行业平均；研发投入 6 亿元（占比 5%），持续强化技术护城河。4. 估值与成长性匹配当前 PE 约 14.6 倍（2025E），低于行业平均，受益于 1.6T 放量与 AI 需求高景气，未来三年净利润 CAGR 预计超 50%。盈利预测与评级20252027 年归母净利润预测：2025 年：83.29 亿元（同比+193.50%）2026 年：125.81 亿元（同比+51.05%）2027 年：162.59 亿元（同比+29.24%）评级：维持“买入”评级。风险提示1. AI 需求波动风险：若云厂商资本开支放缓，可能影响订单持续性。2. 技术迭代风险：CPO 等新技术若提前普及，或冲击传统光模块市场。3. 供应链风险：高端芯片依赖进口，地缘政治或导致断供。4. 竞争加剧风险：行业扩产后价格战可能导致毛利率下滑。总结新易盛凭借技术领先性（硅光/LPO/1.6T）、产能全球化布局（泰国规避关税）及核心客户绑定（北美云厂商+国内互联网巨头），充分受益于 AI 算力爆发周期。短期 800G 高景气+中长期 1.6T/CPO 技术突破，驱动公司业绩与估值双升，长期成长逻辑清晰。