滨江集团(002244)：2025年半年报点评：业绩高增，品质为先250831

投资要点

业绩高增，利润率同比有所改善。2025 年上半年，公司实现营收 454.49 亿元，同比上升 87.8%；实现归母净利润 18.53 亿元，同比上升 58.87%。2025 年上半年公司营收及业绩大幅增长主要系交付楼盘体量较上年同期增加所致。利润率方面，公司上半年毛利率 12.24%，同比上升 2.67 个百分点。上半年公司计提资产减值损失 6.06 亿元，2022年以来已累计计提资产减值 59.58 亿元。随着前期低毛利项目逐步结转完毕、减值拖累减小，未来公司业绩有望进一步改善。2025 年上半年末，公司尚未结算的预收房款为1013.4 亿元，可结算资源充裕。

销售位居前列，表现优于行业平均。2025 年 1-6 月，公司实现销售额 527.5 亿元，同比下降 9.4%(克而瑞百强房企平均同比下降 11.7%)，位列克而瑞全国房企排行榜第 10位，民营企业第 1 位。

拿地积极，继续巩固杭州市场份额。上半年公司新增土储 16 个（金华 2 个，杭州 14个），拿地面积 100.67 万方，拿地金额 332.72 亿元，拿地力度 63%。截至上半年末，公司土储中杭州占 73%，浙江省内非杭州城市（金华、湖州、宁波等）占 17%，浙江省外占 10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。

财务稳健，有息负债及融资成本持续下降。1）三道红线持续保持绿档：截至上半年末，公司扣除预收账款的资产负债率 57.8%，净负债率 7.03%，现金短债比 3.14 倍。2）有息负债规模进一步压降：上半年末，公司并表有息负债规模 333.52 亿元，较上年末下降 40.83 亿元，其中银行贷款占比 83.9%，直接融资占比 16.1%，债务结构清晰。债务期限构成上，短期债务为 94.08 亿元，占比仅为 28%，低于期末货币资金（295 亿元）。3）融资成本持续下降：截至 25 年 6 月末公司平均融资成本为 3.1%，较上年末下降 0.3个百分点。2020 年以来公司融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。

投资建议

滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司 25-26 年 EPS 为 0.91 元、0.98 元，按 8 月 29 日收盘价，对应 PE 为 11.6 倍和 10.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等