三生国健(688336):业绩增长稳健,创新加码为公司注入长期动能

#核心观点：1、公司已上市产品保持稳定，25H1商品销售收入为4.8亿元，同比略有下降，预计系受益赛普集采影响，价格下滑幅度较大。2、赛普汀销售稳健，健尼哌实现快速增长。3、销售费用率为14.7%，同比下滑7.4个百分点，预计系受益于集采政策销售端的支出得以缩减。4、研发费用率达28.9%，同比提升4.1个百分点，持续加码研发创新。5、核心自免研发项目进展顺利，NDA阶段共2项，3期共7项。6、早期管线中627和6262均获批国内首个IND。7、公司与辉瑞达成SSGJ-707全球授权交易，总交易额超60亿美元，获得充沛现金流。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入41.2/19.5/19.5亿元，归母净利润为32.4/7.2/5.6亿元，增速为359.9%/-77.8%/-21.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。

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