神火股份(000933):煤炭板块触底,电解铝成本优化

#核心观点：1、公司2025年上半年营业收入204.28亿元，同比增长12.12%，主要得益于电解铝销售量增加。2、归母净利润19.04亿元，同比下降16.62%；扣非后归母净利润20.10亿元，同比下降6.79%，利润下滑主要源于煤炭销售均价下跌。3、分季度看，25Q2业绩显著回暖，营业收入107.97亿元，同比增长7.99%，环比增长12.09%；归母净利润11.96亿元，同比增长0.222%，环比增长68.89%。4、电解铝业务收入141.77亿元，同比增长21.19%；产量87.11万吨，销量87.14万吨，分别完成年度计划的51.24%和51.26%，同比分别增长16.16%和16.26%。5、煤炭业务收入28.82亿元，同比下降17.91%；产量370.78万吨，销量372.75万吨，分别完成年度计划的50.50%和51.77%。6、Q2电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201元/吨；国内氧化铝Q2均价2901元/吨，同比下降22.1%，环比下降16.9%。7、国内煤炭均价25Q2同比下跌18.69%至768.56元/吨；25H1煤炭毛利率11.83%，同比下降17.74个百分点。8、煤炭价格Q3出现回升，公司业绩有望持续改善。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.19亿元、57.84亿元、66.78亿元，对应PE分别为8.64倍、7.50倍、6.49倍，维持“买入”评级。 #风险提示：煤铝价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力供应不稳定；产能释放不及预期等。