比亚迪(002594):国内竞争加剧影响盈利坚定出海+高端化-2025年半年报点评

#核心观点：1、公司H1营收3713亿元，同比增长23%，归母净利润155亿元，同比增长14%，扣非净利润136亿元，同比增长10%，毛利率18%，同比下降2.0个百分点。2、Q2营收2009亿元，同比增长14%，环比增长18%，归母净利润64亿元，同比下降30%，环比下降31%，毛利率16.3%，同比下降2.4个百分点，环比下降3.8个百分点。3、H1汽车相关产品收入3025亿元，同比增长32%，毛利率20.35%，同比下降3.59个百分点。测算H1单车价格15.3万元，同比下降2%，单车毛利2.9万元，单车净利0.7万元，同比下降15%。4、Q2单车价格15.5万元，环比增长3%，单车毛利2.6万元，单车净利0.5万元，环比下降44%。5、H1销量215万辆，同比增长33%，国内市占率32%，同比下降2个百分点，出口46万辆，同比增长128%，高端车14万辆，同比增长70%。6、预计25年销量近500万辆，同比增长15%-18%，其中出口约100万辆。7、比亚迪电子H1收入806亿元，同比增长3%，权益利润11亿元，同比增长14%。8、Q2费用率12.8%，其他收益33亿元，经营性净现金流233亿元，资本开支422亿元，存货1408亿元，较年初增长21%。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润450亿元、589亿元、710亿元，同比增长12%、31%、21%，对应PE 23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 #风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。